Fincantieri

Analisi

I risultati del 3Q25 di Fincantieri hanno confermato che il Gruppo ha raggiunto un punto di svolta chiave ed è ora pronto per la transizione da una fase di turnaround a una nuova fase di crescita sostenibile e guidata dal mix, sostenuta da attività di Defence e Underwater a margine più elevato. Il comunicato stampa ha evidenziato dati di fatturato che hanno superato le stime, trainati principalmente dal segmento Cruise, mentre Naval e Underwater sono stati al di sotto delle aspettative. A prima vista, questo mix potrebbe sembrare deludente, ma guardando più a fondo, con un'espansione del margine EBITDA di 100 punti base su base annua, il messaggio è chiaro: il primo driver di redditività, Cruise, è stato ottimizzato, combinando efficienza strutturale con visibilità a lungo termine sul backlog. Questo crea una base industriale solida e prevedibile su cui costruire. Il secondo driver deriva dal miglioramento del mix dei ricavi guidato dai business ad alti margini di Naval e Underwater, in cui Fincantieri è posizionata su tre cerchi concentrici di opportunità: (i) Italia, dove si prevede un'accelerazione degli investimenti navali; (ii) Europa, supportata dal programma SAFE da €150 miliardi; (iii) esportazioni, principalmente in Medio Oriente e Sud-est asiatico, dove sono in corso molti bandi di gara. Con i guadagni di efficienza ora strutturalmente integrati e nuovi catalyst di crescita emergenti, Fincantieri può entrare in un nuovo ciclo di creazione di valore in vista del suo Piano Strategico 2026-2030. Aggiorniamo il nostro rating da Neutral a OUTPERFORM.

Analisi

Risultati 3Q/9M25: posizionamento per il Nuovo Piano Strategico. I risultati del 3Q25 di Fincantieri hanno confermato la forza operativa del Gruppo e l'espansione sostenuta dei margini. I ricavi sono aumentati del 13% su base annua a €2.15 miliardi, leggermente sopra le aspettative, con il fatturato trainato principalmente dal Cruise, mentre Naval e Underwater hanno registrato contributi inferiori alle attese. L'EBITDA è cresciuto del 32% su base annua a €150 milioni, con un margine del 7.0% (+100 bp su base annua), in linea con le aspettative e riflettendo una maggiore efficienza nel Cruise e contributi più forti da Defence e Underwater. Il order intake è arrivato a €1.28 miliardi (+44% su base annua), portando il 9M25 a €16.0 miliardi, già sopra il FY24, mentre il backlog di €40 miliardi (~4.4x i ricavi FY25E) assicura una visibilità a lungo termine. Il debito netto si attestava a €1.65 miliardi, confermando il percorso di deleveraging , coerente con la guidance per il FY25 NFP/EBITDA di 2.7x-3.0x. Riteniamo che i risultati del 3Q25 mostrino che Fincantieri abbia raggiunto un sweet spot equilibrando efficienza e crescita, con il Cruise che fornisce una base stabile e Defence e Underwater pronti a guidare la prossima fase di creazione di valore.

Guidance 2025 confermata e facilmente raggiungibile. La guidance FY25 è stata confermata, come previsto, con gli obiettivi conservativi ben alla portata. La nostra attenzione si sposta ora verso il prossimo Piano Strategico 2026-2030, che sarà approvato entro fine anno e presentato nel 1Q26. Attualmente prevediamo un CAGR 2025-2030 di ~4% nei ricavi e ~9% nell'EBITDA, con margini in crescita costante fino a >9% entro il 2030.

Variazione nelle stime

Revisione delle stime. Dopo i risultati del 3Q25, stiamo sostanzialmente confermando le nostre stime per il FY25-27, introducendo solo aggiustamenti marginali per riflettere l'aggiornamento del mix di ricavi e le tendenze delle prestazioni divisionali. Le nostre stime ora puntano a un EBITDA di €663 milioni/€763 milioni/€863 milioni per FY25E/26E/27E (7.3%/8.0%/8.4% margini EBITDA). Continuiamo ad aspettarci l'annuncio di una politica dei dividendi con il prossimo Piano Strategico 2026-2030 e in attesa di ciò manteniamo la nostra ipotesi di un aumento YoY del DPS, a partire con un pagamento di €0.25 sui risultati del FY26.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM, da NEUTRAL; TP €25.1 confermato. La nostra valutazione aggiornata, basata sulla media semplice di un SOP e un DCF, fornisce un fair value di €25.1. Stiamo quindi confermando il nostro target price, e, dato il potenziale di rialzo >30% rispetto al prezzo attuale del titolo, stiamo aggiornando il nostro rating da NEUTRAL a OUTPERFORM.