ALLCORE

Il gruppo Allcore ha comunicato di aver chiuso il FY23 con un valore della produzione in crescita del 14% a/a a €41 milioni, un EBITDA in calo del 10% a €4.0 milioni, un utile netto di competenza degli azionisti Allcore in contrazione del 42% a €1.2 milioni e con una posizione finanziaria netta positiva per €6.3 milioni (vs €10.9 milioni al 31.12.2022 e €6.8 milioni al 30.06.2023). I risultati, che evidenziano una flessione più marcata della redditività nel secondo semestre dell’anno, sono risultati inferiori alle nostre attese essenzialmente per un minor contributo dei c.d. verticali e, a margine, a causa dello slittamento della cessione degli assets immobiliari di QR3. Il CdA ha infine proposto la distribuzione di un dividendo pari a €0.06/azione. 

…con un potenziale long tail positivo nel FY24: Se da un lato, le performance registrate dalla BU di pianificazione fiscale e gestione contabile hanno confermato la solidità del modello di business di Allcore, dall’altro fenomeni avversi che hanno penalizzato i risultati FY23 dovrebbero riverberarsi positivamente sul FY24. Tra questi, le commissioni per il collocamento di minibond promossi da Finera, lo slittamento della fatturazione per progetti di consulenza strategica realizzati da Amyralia nonché la finalizzazione della cessione degli assets immobiliari di QR3. I verticali potranno inoltre beneficiare dello sviluppo del canale partnership, già applicato con successo a ST Consulting.

Contestualmente ai risultati FY23, la Società ha annunciato la sottoscrizione di un accordo vincolante finalizzato all’acquisizione del 51% del capitale di IREC s.r.l., società operativa da oltre 30 anni nel recupero crediti, a fronte di un corrispettivo pari a €1.5 milioni, di cui una porzione sarà acquisita tramite la sottoscrizione di un aumento di capitale riservato che consentirà di limitare l’impatto sulla PFN. Il management ha inoltre confermato l’interessamento all’acquisizione di un’ulteriore società, attiva nel campo della formazione manageriale, che potrebbe integrare l’offerta di Amyralia.

Pur a fronte di risultati FY23 al di sotto delle aspettative, abbiamo rivisto solo leggermente al ribasso le nostre stime operative per il prossimo triennio. Ciò nonostante, l’EPS adjusted 2024 è stato tagliato del 25% e gli EPS adjusted 2025-26 mediamente del 9% essenzialmente a causa di maggiori ammortamenti. Nonostante non abbia impatto diretto sui valori adjusted, segnaliamo di aver prudenzialmente posticipato al 2025 la cessione degli assets immobiliari detenuti da RSM.

Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo, confidando che i verticali possano beneficiare del long tail 2023, di nuovi flussi organizzativi nonché dell’attivazione del canale partnership. L’acquisizione di IREC e il potenziale rafforzamento di Amyralia potranno offrire ulteriore supporto alla crescita e alla redditività di gruppo, favorendo un migliore assorbimento dei costi di struttura. Importante sarà l’appuntamento del 28 maggio, data in cui la Società comunicherà il fatturato 1Q24, avendo modo di focalizzare sull’acquisizione di IREC nonché sull’outlook 2024. Target price ridotto a €3.50 per azione.