ACEA - Analisi Fondamentale

Sintesi - 3° trimestre 2024 positivo porta a un aumento delle stime

I risultati del 3° trimestre 2024 sono stati superiori alle aspettative. ACEA ha registrato un EBITDA ricorrente di 410 milioni di euro, in aumento del 30% su base annua, e un utile netto ricorrente di 106 milioni di euro, in crescita del 30% su base annua e del 7% sopra le aspettative. L'EBITDA riportato ha incluso anche un aumento dei ricavi non ricorrenti di ATO2 di Acea di 24 milioni di euro grazie al riconoscimento di voci tariffarie passate relative agli esercizi 2022 e 2023. Nel bilancio, il debito netto si è chiuso a 5,232 milioni di euro (in linea) grazie a 326 milioni di euro in CapEx netto (+42% su base annua) e un buon controllo del capitale circolante.

Analisi

Suddivisione per divisioni. Il business Commercial ha visto l'EBITDA aumentare del 66% su base annua a 38 milioni di euro (15% sopra le aspettative), riflettendo principalmente una continuazione della ripresa della redditività nelle vendite di elettricità; nella generazione di energia, l'EBITDA complessivo è diminuito del 22% su base annua a 13.5 milioni di euro, colpito dalla riduzione dei prezzi dell'elettricità per le vendite a termine e dai bassi volumi nella produzione idroelettrica nell'Italia centrale, mentre le infrastrutture energetiche hanno mostrato un aumento del 14% a 106 milioni di euro grazie all'aumento dei rendimenti consentiti e alla crescita del RAB; nel settore Acqua, l'EBITDA riportato è aumentato del 44% su base annua a 251 milioni di euro o +30% a 227 milioni di euro, principalmente grazie al recupero degli aumenti tariffari previsti per il 2024 e non ancora contabilizzati nel primo semestre 2024; nella divisione Ambiente, l'EBITDA è diminuito del 7% su base annua a 20 milioni di euro (13% sotto le aspettative) a causa dei prezzi più bassi dell'elettricità venduta negli impianti WTE.

Guida 2024 migliorata. Il management ha migliorato la guidance per l'anno fiscale 2024, prevedendo ora una crescita dell'EBITDA del +7-9% su base annua (dal precedente 3-5%) a 1,488-1,516 milioni di euro, che include 31 milioni di euro di elementi non ricorrenti ma non include alcun potenziale premio di qualità nel settore Acqua; il rapporto debito netto/EBITDA è ora previsto a 3.4x (dal precedente 3.5x), indicando un debito netto di circa 5.1 miliardi di euro (dal precedente 5.0-5.1 miliardi di euro).

Punti principali dalla conferenza telefonica. Tariffe dell'acqua: l'adeguamento al rialzo delle tariffe è in linea con le previsioni: l'unico piano approvato riguardava ATO2 ma tutte le aziende hanno già adeguato il conto economico e questo porta a un aumento del capitale circolante che si stabilizzerà dal 2025. Arera ha detto che i saldi in eccesso devono essere rimborsati entro la fine del periodo regolatorio (quindi entro il 2029).; Cessione della rete HV: il management non ha fornito indicazioni sulla dimensione della plusvalenza poiché le cifre attuali si basano su RAB provvisorio e il premio riconosciuto da Arera dipenderà dalla data di chiusura.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Abbiamo aumentato le stime di EPS rettificato per l'anno fiscale 2024 del 6% grazie alla buona performance vista nel trimestre, mentre i numeri per il 2025-2026 sono aumentati di circa il 4% poiché l'aumento delle tendenze operative è in parte controbilanciato dalla diluizione derivante dalla cessione della rete HV di Roma (prevista per metà 2025). Il nostro EBITDA include 10 milioni di euro in premi di qualità nel settore Acqua. Il nostro TP si sposta a 18.50 euro (da 17.00 euro) ed è ancora calcolato come una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato su multipli.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; TP a 18.50. I risultati del 3° trimestre 2024 hanno mostrato una continuazione della solida performance del gruppo, con alta visibilità sulla nuova guida per l'anno fiscale 2024. L'azienda beneficia delle numerose opportunità emergenti in settori come Acqua e Rifiuti, e apprezziamo l'approccio diligente alla crescita contenuto nella strategia del gruppo. Allo stesso tempo, dopo il forte andamento da inizio anno, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRALE basata sul limitato potenziale di rialzo rispetto al nostro target.

Stime dei principali dati finanziari