Acea - Generazione di Cassa Positiva e Solida Guidance per il FY25

I risultati del 4Q24 sopra le aspettative. Ieri, ACEA ha pubblicato una serie di risultati positivi per il 4Q24, superiori alle nostre aspettative a livello di P&L e in termini di generazione di cassa. L'EBITDA ricorrente si è chiuso a 385 milioni di euro (+13% su base annua; +4% rispetto alle aspettative) e l'utile netto ricorrente a 56 milioni di euro, circa il 10% al di sotto delle nostre aspettative a causa di maggiori accantonamenti e svalutazioni (voci straordinarie). Nel bilancio, il debito netto si è chiuso a 4,954 milioni di euro (5,071 milioni di euro previsti) grazie a 350 milioni di euro in investimenti netti (+35% YoY e rispetto ai 250 milioni di euro previsti) e un rigoroso controllo del WC. Proposto un DPS di 0.95 euro (+8% YoY) rispetto ai 0.92 euro previsti.

Analisi

Suddivisione divisionale. Il segmento Commerciale ha visto un incremento dell'EBITDA del 55% YoY a 74 milioni di euro (2x sopra le aspettative), riflettendo una continuazione del recupero della profittabilità ma anche un effetto straordinario di 27 milioni di euro (escludendo questo, l'EBITDA sarebbe stato stabile YoY); nella Power generation, l'EBITDA è salito a 9 milioni di euro, mostrando un recupero dopo che i trimestri precedenti erano stati colpiti dalla riduzione dei prezzi dell'elettricità e da scarsi volumi idroelettrici, mentre l'Energy infrastructure è aumentato dell'11% a 107 milioni di euro (5% sopra le aspettative) grazie all'aumento dei rendimenti consentiti e alla crescita del RAB; nel Water, l'EBITDA riportato è diminuito del 5% YoY a 206 milioni di euro (in linea), ma è aumentato del 20% YoY quando si aggiusta per il deconsolidamento di Acquedotto del Fiora (20 milioni di euro) e aggiustando il 4Q23, che ha beneficiato di 29 milioni di euro di premi di qualità; nella divisione Environment, l'EBITDA è sceso del 41% YoY a 12 milioni di euro (37% al di sotto delle aspettative) a causa dei prezzi più bassi dell'elettricità venduta nelle centrali WTE e margini di riciclaggio più bassi.

Guidance 2025. Il management ha prudentemente indicato un EBITDA +2%/+3% YoY rispetto al dato rielaborato del 2024 di 1,428 milioni di euro (al netto delle voci non ricorrenti, escludendo il contributo della HV grid e consolidando Acquedotto del Fiora utilizzando il metodo del patrimonio netto), il che significa un range tra 1,457 milioni di euro e 1,471 milioni di euro (l'aggiunta di soli 6 mesi di HV grid aggiungerebbe 12 milioni di euro). Gli investimenti netti sono previsti a 1.2 miliardi di euro e il ratio debito netto/EBITDA a 3.4-3.5x, pari a 5.05 miliardi di euro al mid point.

Punti principali dalla conference call. Capitale circolante: l'effetto positivo visto nel 4Q24 sarà parzialmente riassorbito nel 1H25, mentre l'effetto positivo dai bonus fiscali sarà ripetuto nel 2025; M&A: il management ha confermato che il portafoglio commerciale energetico potrebbe far parte della rotazione degli asset, ma al momento non ci sono nuovi sviluppi; riguardo le reti gas che arriveranno sul mercato, Acea valuterà l'opportunità. Nuovo piano aziendale: un aggiornamento al BP sarà probabilmente presentato nella seconda parte dell'anno. 

Variazione nelle stime

Stime e target price. Confermiamo in gran parte le nostre stime 2025-26 e siamo ora posizionati leggermente al di sopra della guidance per l'EBITDA. Il nostro TP si sposta a 19.50 euro (da 18.50 euro), principalmente grazie alle stime sul cash flow migliorate; il TP è ancora calcolato su una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato su multipli. 

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €19.50 da €18.50. I risultati del 4Q24 hanno mostrato una continuazione della performance molto solida del gruppo, con una performance particolarmente positiva in termini di generazione di cassa. La società beneficia delle numerose opportunità emergenti in settori come l'Acqua e i Rifiuti, e apprezziamo l'approccio diligente alla crescita nella strategia del gruppo. Allo stesso tempo, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL basata sul limitato upside del nostro target price e sulla preferenza per nomi più economici come Enel e Iren.