Acea - Risultati Positivi del 1Q25, Guidance Confermata

I risultati del primo trimestre 2025 sono stati ampiamente in linea. Sul fronte macroeconomico, nel primo trimestre 2025 i prezzi di elettricità e gas sono ulteriormente aumentati rispetto al trimestre precedente, con i prezzi europei della CO2 anch'essi in aumento rispetto al trimestre precedente. Il prezzo medio unico nazionale (PUN) è stato di 138 euro/MWh (+50% su base annua), mentre il PSV ha raggiunto i 49 euro/MWh (+66% su base annua). Sul lato produttivo, l'energia idroelettrica è diminuita (-17% su base annua), con la generazione termoelettrica in aumento del 17%. In questo contesto, ACEA ha registrato una serie di risultati positivi: l'EBITDA ricorrente si è chiuso a 384 milioni di euro (+7.6% su base annua; +1.3% rispetto alle aspettative) e l'utile netto ricorrente a 98 milioni di euro (in linea) a causa di ammortamenti e svalutazioni leggermente superiori. Sul bilancio, il debito netto si è chiuso a 5,116 milioni di euro (5,063 milioni di euro previsti) grazie a 262 milioni di euro di investimenti netti (+6% su base annua e rispetto ai 250 milioni di euro previsti) e all'espansione stagionale del capitale circolante.

Analisi

Scomposizione divisoria. Il segmento Commercial ha visto l'EBITDA aumentare del 16.4% su base annua a 51 milioni di euro grazie a un ulteriore miglioramento dei margini di vendita di elettricità, più che compensando la perdita di clienti nel mercato protetto; nel Power Generation, l'EBITDA è salito a 15 milioni di euro, mostrando una crescita dei margini dalla generazione grazie a volumi idroelettrici più elevati, mentre Energy Infrastructure è aumentato del 2.5% a 107 milioni di euro, con rendimenti consentiti inferiori controbilanciati dalla crescita del RAB; nel Water, l'EBITDA è aumentato del 6% su base annua a 197 milioni di euro, mostrando una crescita solida su base aggiustata, tenendo conto della contabilizzazione con il metodo del patrimonio netto di Acquedotto del Fiora dal quarto trimestre 2024 (circa 15 milioni di euro a trimestre) e di una base del primo trimestre 2024 che non includeva ancora gli aumenti tariffari (impatto simile); nel segmento Environment, l'EBITDA è aumentato del 25% su base annua a 17 milioni di euro, grazie all'utilizzo completo del termovalorizzatore di Terni.

Guidance 2025 confermata. Il management ha confermato in modo conservativo la guidance che punta a un EBITDA +2%/+3% su base annua rispetto al dato riformulato del 2024 di 1.428 milioni di euro (al netto di elementi non ricorrenti, escludendo il contributo della rete HV e consolidando Acquedotto del Fiora utilizzando il metodo del patrimonio netto), il che significa 1,457-1,471 milioni di euro. Gli investimenti netti sono visti a 1.2 miliardi di euro e il debito netto/EBITDA a 3.4-3.5x (5.05 miliardi di euro a metà del percorso).

Principali indicatori dalla conferenza. Capitale circolante: il management ha confermato che l'effetto positivo osservato nel quarto trimestre 2024 sarà parzialmente riassorbito nella prima metà del 2025, con una normalizzazione prevista entro la fine dell'anno; Guidance: i prossimi 9 mesi probabilmente vedranno fattori che potrebbero ridurre la crescita dell'EBITDA, come una diminuzione del PUN e una riduzione dei margini nel segmento Commercial (maggiore pressione competitiva); Nuovo piano industriale: un aggiornamento nel piano probabilmente sarà presentato nella seconda parte dell'anno ma dipenderà anche dal flusso di notizie sull'estensione delle concessioni di elettricità.

Variazione nelle stime

Stime e target price. Abbiamo aumentato in media l'EBITDA 2025-2026 del 2% sulla base di prestazioni più forti nei segmenti della fornitura e dell'acqua e ora siamo circa il 3% sopra la guidance a livello di EBITDA. Il nostro target price si sposta a 20.00 euro (da 19.50 euro), ed è ancora calcolato su una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato su multipli.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato, target 20.00 euro (da 19.50 euro). I risultati del primo trimestre 2025 hanno mostrato una continuazione della performance molto solida del gruppo: l'azienda beneficia delle numerose opportunità che emergono in settori come Acqua e Rifiuti, e apprezziamo l'approccio diligente alla crescita nella strategia del gruppo. Allo stesso tempo, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRAL basata su un limitato potenziale di rialzo rispetto al nostro target price.