ANIMA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Commissioni di Performance in Forte Crescita e Solide Tendenze Operative

I risultati del 2Q24 sono in linea con alcune voci straordinarie legate all'integrazione di Kairos. I ricavi totali sono stati di €118mn (+44% YoY / +7% rispetto alle nostre aspettative). C'è stato un contributo positivo dalle commissioni di performance (€19.5mn vs. €1.2mn nel 2Q23) e commissioni ricorrenti più elevate (+17% YoY / +1% rispetto alle nostre stime), guidate da un AuM più alto, un effetto di mercato positivo, afflussi netti e margini medi più alti sugli AuM. I costi operativi sono aumentati (+46% YoY / +20% rispetto alle nostre stime) con le spese per il personale in aumento del 65% YoY a causa del consolidamento di Castello SGR e di Kairos per due mesi. Il rapporto costi/ricavi è al 29.2%, in aumento di 37bp YoY, un aumento previsto a causa della consolidazione di Castello e Kairos. Il margine EBITDA è rimasto stabile (70.8% nel 2Q24 vs. 71.1% nel 2Q23) mentre l'EBIT (+69% YoY / +15% rispetto alle nostre stime) include €8mn di reddito positivo da badwill sul primo consolidamento di Kairos. Escludendo questo effetto, l'utile netto rettificato è stato di €62mn (+60% YoY / +3% rispetto alle nostre stime).

Analisi

Indicazioni positive dalla conference call sui margini delle commissioni e sugli afflussi. 1) Il margine sulle commissioni di gestione è ulteriormente aumentato nel 2Q24 a 27bp (da 26bp nel 1Q e 25.3bp nel 1H23) grazie ad un mix migliore, con fondi wrapper inferiori, e accrescimento dal consolidamento di Kairos; 2) forti afflussi previsti a luglio con contributi da tutti i principali partner; 3) le commissioni di performance sono state solide nel 1H e ci aspettiamo che questa tendenza sia continuata a luglio nonostante mercati più difficili; 4) Anima è ottimista sui contributi di AM alternativi e Kairos. Altre piccole operazioni di M&A in questi settori sono possibili ma nulla è attualmente in discussione; 5) la remunerazione degli azionisti beneficerà di voci straordinarie dovute alla consolidazione di Kairos, che saranno incluse nel payout ratio. La remunerazione è ≥75% dell'utile netto di gruppo considerando il payout del dividendo a ≥ 50% e i buyback: un buyback di €40mn è in corso e probabilmente porterà alla cancellazione di ca. 2.5-3% del capitale nel 1H25.

Variazione nelle Stime

L'EPS rettificato è aumentato dell'8.0%/3.0%/3.2% per FY24/25/26. Aumentiamo nuovamente le nostre stime, tenendo conto di ricavi più alti da tutti gli elementi, e in particolare dalle commissioni di performance. Stiamo anche aumentando i costi operativi per riflettere il consolidamento di Kairos. Infine, nei redditi riportati stiamo includendo ca. €8mn di voce straordinaria positiva dal riconoscimento del badwill dal consolidamento di Kairos e maggiori redditi finanziari. Complessivamente, l'EPS è aumentato dell'8%/3%/3.2% su 2024/2025/2026 nonostante manteniamo un basso contributo futuro dalle commissioni di performance.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP aumentato a €6.0. Le tendenze commerciali in miglioramento di Anima sono una testimonianza del maggiore impegno dei partner bancari nella distribuzione dei prodotti AM. Anima rimane impegnata a restituire metà della propria capitalizzazione di mercato agli azionisti in 5 anni attraverso dividendi in contanti e buyback. La Società è ancora interessata a esaminare opportunità di M&A, ma non ci aspettiamo grandi operazioni nel prossimo futuro. Aggiorniamo la nostra valutazione basata su una media di DCF e multipli dei peer. Al target, Anima scambierebbe a ca. 8.5/9.0x gli utili 2025/26 o ca. 10x escludendo le commissioni di performance.

Stime dei principali dati finanziari