AQUAFIL - Analisi Fondamentale

AQUAFIL - Risultati preliminari sulle performance del 2Q

I risultati preliminari di AQUAFIL per il 2Q23 hanno evidenziato un marcato rallentamento rispetto al 1Q. La società ha chiuso il 2Q con ricavi netti pari a 144,3 milioni di euro, in calo del 19,8% rispetto all'anno precedente, dopo una diminuzione del 2,5% nel 1Q. Questo cambiamento è stato attribuibile a una riduzione dei volumi venduti, in calo dell'11,9% rispetto all'anno precedente, e a una diminuzione dei prezzi di vendita a causa dell'allineamento ai prezzi più bassi delle materie prime, nonché all'allineamento con altri fattori di costo, principalmente energia e trasporti. Geograficamente, gli Stati Uniti e l'APAC hanno continuato a dimostrare maggiore resilienza, come nei trimestri precedenti, mentre l'Europa rimane ancora il punto debole. Infine, il debito netto ammontava a 250,7 milioni di euro alla fine di giugno, sostanzialmente allo stesso livello di fine marzo nonostante il pagamento di 12 milioni di euro di dividendi.

Sulla base delle indicazioni preliminari fornite per il fatturato, riteniamo che anche le tendenze di redditività stimeranno un deterioramento. Va tenuto presente che volumi più bassi significano una minore leva operativa e che il prezzo unitario delle materie prime nei magazzini aziendali è ancora alto, poiché la interruzione della catena di approvvigionamento dello scorso anno ha spinto l'azienda a effettuare acquisti precauzionali di materiali (specialmente caprolattame) quando il prezzo era molto più alto rispetto ad ora. Pertanto, ci aspettiamo che l'EBITDA rettificato si attesti a 11,7 milioni di euro, con un margine dell'8,1%, praticamente dimezzato rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso (un margine record del 14,8% in quel momento). Nel complesso, ci aspettiamo un D&A stabile anno su anno e maggiori oneri finanziari, che porteranno a una perdita di 4 milioni di euro.

Revisione delle stime

Riteniamo che le aspettative per il 2Q e la mancanza di visibilità sulle tendenze a breve termine richiedano una verifica delle nostre/stime di consenso. Stimiamo che i ricavi del 2023 diminuiranno del 13,7% rispetto all'anno precedente (rispetto a una crescita del 2,1% precedente), poiché sebbene la tendenza dei volumi dovrebbe migliorare nel secondo semestre (la direzione ha indicato un miglioramento della domanda di BCF in EMEA durante l'estate e la maggior parte delle riduzioni di inventario probabilmente sono state completate), la pressione sui prezzi di vendita è probabile che continui poiché le materie prime rimangono a un livello basso rispetto all'anno scorso (confronto che si prevede particolarmente penalizzante nel secondo semestre, poiché i prezzi di vendita hanno raggiunto il picco nel 2H22).

Per quanto riguarda la redditività, ci aspettiamo un calo dei margini anche nel secondo semestre (-1pp anno su anno), ma molto meno marcato rispetto al 2Q poiché il prezzo unitario della materia prima diminuirà gradualmente man mano che il prezzo medio nel magazzino diminuisce.

Ci aspettiamo un impatto meno significativo sul debito, poiché l'effetto negativo che la diminuzione delle materie prime ha sui margini si riflette positivamente nel capitale circolante. Nel complesso, stiamo riducendo le nostre stime di EBITDA rettificato del 20% in media per i prossimi 3 anni. Outperform, TP 5,8 euro rispetto ai precedenti 8,7 euro. Dopo la forte sotto-performance rispetto all'indice FTSE All-Share (-65,6% relativo negli ultimi 12 mesi), riteniamo che il titolo già incorpori uno scenario molto peggiore rispetto alle stime di consenso.

Sebbene le pressioni a breve termine siano probabili che continuino date la posizione finanziaria tesa e la limitata visibilità, riteniamo che non appena lo scenario si stabilizzerà, l'azienda avrà tutte le qualità necessarie per riprendere il suo percorso verso la crescita e la sostenibilità, e l'interruzione causata da fattori esterni si rivelerà essere stata solo temporanea.