AUTOGRILL: ANALISI FONDAMENTALE

Autogrill [AGL.MI] ha riportato ricavi preliminari 2020 a 1.983,7 milioni di euro, in flessione del 60,3% YoY (-59,8% a cambi costanti), inferiori al consensus di circa l'8% e di circa il 2% rispetto alle nostre stime. 

Il risultato è stato impattato dal perdurare degli effetti della pandemia da COVID-19 anche negli ultimi mesi dell’anno che hanno annullato i miglioramenti attesi. 

Dal punto di vista dei canali, quello autostradale (-41% YoY) continua a dimostrarsi più resiliente rispetto all’areoportuale (-69% YoY) nonostante la lenta ripresa del traffico domestico in Nord America e al segmento Other (-59% YoY) penalizzato dal trend del lavoro da remoto. 

A livello di geografia, l’Europa è stata la meno negativa nell'anno (-46,5% LFL) rispetto al Nord America (-67,0%) e International (-63,9%), data la sua maggiore esposizione al segmento autostradale. 

In termini di riaperture di punti vendita, il Nord America ha chiuso l’anno con un 49% di unità chiuse contro il 60% ad agosto 2020 compensato però da un peggioramento in Europa ritornata ai livelli dello scorso giugno con il 25% di punti vendita chiusi. 

Per quanto riguarda la profittabilità, Autogrill ha confermato un calo dell’EBITDA su fatturato del 24%, in linea con la performance del primo semestre. La liquidità disponibile è pari a circa 600 milioni di euro a fine anno, in linea con le attese e beneficiando dei 300 milioni del prestito garantito da SACE. Autogrill ha inoltre annunciato nuove acquisizioni e rinnovi per circa 5,3 miliardi di euro di cui circa 5,1 miliardi di rinnovi (principalmente Las Vegas e Amsterdam) e 0,2 miliardi di nuovi contratti.

Commento

Gli impatti della pandemia hanno pesato sul fatturato degli ultimi mesi dell’anno oltre le aspettative soprattutto a causa dei blocchi e le strette in Europa. Le informazioni sulla profittabilità indicano tuttavia che la gestione dei costi durante l’emergenza continua ad essere gestita oculatamente (anche grazie all’alto numero di punti vendita che continuano a rimanere chiusi e ai sostegni statali sul costo del personale) con impatti sulla cassa in linea con le precedenti indicazioni. Consideriamo un segnale positivo il miglioramento della percentuale di punti vendita rimasti chiusi in nord america rispetto ad agosto (49% vs. 60%) anche se al momento gli effetti sul fatturato dell’area non sono del tutto evidenti con solo un leggero sequenziale miglioramento del fatturato:  -73% YoY sett-dic vs. -79% YoY lug-ago. Riteniamo che lo scenario di mercato permanga ancora altamente volatile con un ulteriore incertezza sull’andamento del titolo dovuta all’aumento di capitale annunciato.  

Aumento di capitale da 600 milioni di euro

Il cda di Autogrill [AGL.MI] ha deliberato di sottoporre all'approvazione dell'assemblea straordinaria la proposta di attribuire al consiglio una delega quinquennale ad aumentare il capitale sociale di un importo massimo di 600 milioni di euro.

Una nota spiega che la disponibilità di maggiori risorse serve "per far fronte agli investimenti futuri, per proseguire il percorso di crescita e innovazione del gruppo e per cogliere, con la massima tempestività, le eventuali opportunità offerte dal mercato".

Il cda prevede che l’aumento di capitale in opzione possa essere completato entro il primo semestre 2021. In questa prospettiva, Autogrill sta per stipulare un pre-underwriting agreement con un consorzio di banche internazionali, aggiunge la nota.

L'assemblea straordinaria si terrà, in unica convocazione, il 25 febbraio 2021.

L’Aumento di Capitale proposto si inserisce nel contesto delle attività che il Consiglio di Amministrazione intende porre in essere per conseguire gli obiettivi strategici del Gruppo Autogrill, volti al consolidamento e al rafforzamento della sua posizione di leadership internazionale. 

Gianmario Tondato Da Ruos, Group CEO, ha dichiarato: “Dopo un 2020 che ci ha visti impegnati a minimizzare l’impatto negativo della pandemia, oggi, con una maggiore visibilità in un contesto in cui ancora permangono forti fattori di incertezza, iniziamo un percorso di rafforzamento patrimoniale per assicurarci maggiore flessibilità finanziaria e per cogliere eventuali opportunità che potrebbero
presentarsi”. 

La raccomandazione su Autogrill [AGL.MI] è POCO INTERESSANTE. Target price a 3,70 euro. 

La notizia è giunta a sorpresa. Sulla base delle nostre previsioni riviste e dei parametri aggiornati nel nostro modello di valutazione, il nuovo prezzo obiettivo si abbassa  a 3,70 euro. Sulla base di ciò e della mancanza di visibilità sulla ripresa del traffico passeggeri a livello mondiale, riteniamo che il titolo continuerà a sottoperformare nel medio termine. Riconosciamo che ulteriori informazioni sull'utilizzo dei proventi dell'aumento di capitale per lo sviluppo dell'attività potrebbero potenzialmente rappresentare un catalizzatore positivo per la storia, ma tendiamo a pensare che ci vorrà parecchio tempo per avere un minimo di visibilità. 

Nella tabella i dati storici (A) e previsionali (E) elaborati da Websim/Intermonte

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