Avio - Il futuro rimane promettente, ma la valutazione più bilanciata

L'EBITDA del quarto trimestre è stato in linea, mentre NFP e portafoglio ordini sono stati migliori. Il portafoglio ordini ha raggiunto un nuovo record di €1,724 mn, superando sia la nostra stima di €1,550 mn sia il range di guidance di €1,500 mn a €1,600 mn grazie agli ordini firmati a dicembre (circa €500 mn). I ricavi netti hanno raggiunto €163.7 mn, continuando a mostrare una forte accelerazione nel business della propulsione tattica. L'EBITDA adjusted si è attestato a €15.4 mn, vicino alla nostra stima di €15.2 mn, portando l'EBITDA adjusted del 2024 a €31.3 mn, verso il limite superiore del range di guidance dell'azienda. La posizione di cassa netta si è chiusa a €90mn, ben al di sopra della nostra stima di €27mn. Questo è ampiamente attribuibile all'incasso di acconti sugli ordini firmati a dicembre.

Analisi

Le guidance per il 2025 sono leggermente al di sotto delle stime, ma l'attenzione rimane sul lungo termine. Guardando al 2025, la guidance aziendale indica un portafoglio ordini atteso compreso tra €1,700 mn e €1,800 mn, ricavi netti tra €450 mn e €480 mn, EBITDA adjusted tra €30 mn e €36 mn e un utile netto nel range di €7 mn a €10 mn, penalizzato da un aumento dell'aliquota fiscale. Sebbene la guidance sia leggermente al di sotto delle nostre aspettative (ci aspettavamo €36.2 mn di EBITDA adjusted e €13 mn di utile netto), crediamo che l'attenzione rimarrà sui potenziali sviluppi nel business della difesa, dove la capacità produttiva di Avio potrebbe raddoppiare rapidamente in caso di un’impennata della domanda (stimiamo che i ricavi aumenteranno a €100 mn nel 2025 rispetto a €70 mn nel 2024), ma questo sarebbe solo il primo passo, poiché il piano ReArm dell'UE e una nuova partnership negli Stati Uniti potrebbero portare volumi aggiuntivi, significando che un aumento almeno quadruplo della produzione è possibile nel medio-lungo termine. La costruzione di un impianto negli Stati Uniti offrirebbe ulteriori potenzialità di aumento della capacità produttiva (la costruzione potrebbe richiedere circa 3 anni, quindi la produzione potrebbe iniziare non prima del 2028, nel frattempo i clienti statunitensi saranno serviti da strutture italiane).

Variazione nelle stime

Le stime a lungo termine sono state incrementate grazie a una crescita più forte nella propulsione tattica: le stime a lungo termine sono state aumentate a causa di una crescita più forte nel business della propulsione tattica, con i ricavi previsti in aumento da €70 mn nel 2024 a ~€170 mn nel 2028 man mano che la produzione scala. Ciò porta a previsioni di EBITDA più alte dal 2028 in poi, mentre le stime operative a breve termine vedono solo lievi aggiustamenti. In termini di risultati netti, stiamo ridimensionando le nostre stime, poiché ora prevediamo che l'azienda pagherà un livello più normale di tasse dal 2025 in avanti, dopo anni di un'aliquota fiscale vicina allo 0 grazie allo sfruttamento di voci deducibili. Come nota positiva, stiamo aumentando le nostre stime di NFP a causa del punto di partenza più alto e assumendo un portafoglio ordini stabile nel 2025 (in linea con la guidance).

La view degli analisti

Giudizio: da Outperform a NEUTRAL; TP ancora a €21.0: Avio presenta molteplici opportunità future che non sono ancora pienamente riflesse nelle nostre stime e potrebbero generare valore aggiuntivo per gli azionisti. L'azienda è ben posizionata in un settore strategico con forti driver di crescita a lungo termine e un potenziale di rialzo potrebbe emergere da nuovi progetti, avanzamenti tecnologici e un aumento della domanda istituzionale e commerciale per i suoi sistemi di propulsione. Tuttavia, a seguito del recente rally del titolo, riteniamo che la valutazione attuale catturi adeguatamente le prospettive a breve-medio termine dell'azienda. Continueremo a monitorare ulteriori sviluppi e saremmo pronti ad adottare nuovamente una posizione più positiva se si materializzassero nuove opportunità significative e Avio fornirà maggiori dettagli sul loro impatto finanziario.