AZIMUT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Lo spin-off avverrà in un modo o nell'altro.

Il risultato netto del terzo trimestre 2024 supera le aspettative, ma i ricavi sono inferiori. L'utile netto di Azimut è stato migliore del previsto a €115 milioni, ma i ricavi sono stati inferiori e i costi operativi in linea, portando a un utile operativo inferiore del 4,4%. Il miglior risultato netto è stato principalmente legato al reddito finanziario, con guadagni positivi sugli investimenti e un miglioramento del reddito da interessi. Avendo raggiunto €447 milioni nei primi nove mesi del 2024, la direzione prevede di superare l'obiettivo di utile netto per l'intero anno di €0,5 miliardi (incluso un guadagno in conto capitale lordo di circa €150 milioni registrato nel secondo trimestre 2024 relativo alla cessione di Kennedy Lewis).

Analisi

Nel dettaglio: le commissioni di gestione sono arrivate a €309 milioni, in aumento dell'8% su base annua, con una crescita trainata dall'espansione della piattaforma all'estero e da un aumento dei ricavi da consulenza domestica, insieme a maggiori ricavi da prodotti di mercato privato. I ricavi assicurativi sono stati di €34 milioni (+17% su base annua) grazie a forti commissioni di performance. I ricavi totali sono stati di €353 milioni, in aumento del 10% su base annua ma inferiori alle nostre stime, principalmente a causa di commissioni di ingresso inferiori alle attese. Gli afflussi di ottobre in asset gestiti sono stati molto forti a circa €1 miliardo (da inizio anno €5,8 miliardi), una continuazione del trend migliorativo degli ultimi mesi grazie alle reti di distribuzione e al contributo delle partnership globali. Gli afflussi netti complessivi del 2024, incluse le acquisizioni, hanno già superato la guida per l'intero anno di €14 miliardi.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento sulla New Bank: il progetto New Bank di Azimut sta facendo progressi, sebbene su un percorso leggermente diverso da quanto previsto in precedenza. In ottobre è stato finalizzato un accordo con Illimity che consente a tutti i consulenti finanziari di Azimut e della New Bank di raccogliere depositi. Da questo punto, la direzione è stata chiara nell'affermare che "Il progetto New Bank avverrà in un modo o nell'altro". Ciò significa che una delle seguenti opzioni si verificherà entro la fine dell'anno: uno spin-off completo e l'inizio successivo di un processo di quotazione indipendente, o la vendita di una quota a un partner finanziario o bancario, con Azimut che manterrà meno del 20% nella New Bank. Stime ridotte a causa di costi più elevati, l'esecuzione dello spin-off è fondamentale per la storia azionaria

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); target €28 (da €31). L'esecuzione dello spin-off della New Bank rimane il principale focus della storia azionaria, e ci aspettiamo che emerga maggiore chiarezza nei prossimi mesi poiché Azimut dovrebbe completare le negoziazioni con potenziali partner entro la fine dell'anno. Tuttavia, uno spin-off diretto e la quotazione sono un'alternativa nel caso in cui non ci sia accordo con un partner. Questo probabilmente significherebbe una minore cristallizzazione del valore, poiché spetterebbe al mercato assegnare un valore alla nuova impresa, e Azimut non riceverebbe un incasso, ma dovrebbe invece finanziare la New Bank. In attesa di ulteriori dettagli sull'esito finale, stiamo escludendo la creazione di valore aggiuntivo dallo spin-off dalla nostra valutazione. Le valutazioni di Azimut sono basse e eccessivamente penalizzate, e l'accordo recente in Australia evidenzia ulteriormente il potenziale valore intrinseco delle sue operazioni internazionali. Gli afflussi netti sono stati forti di recente, un ulteriore vantaggio per la storia azionaria. Nonostante il trading a multipli bassi, tuttavia, gli investitori sembrano probabilmente aspettare e vedere fino a quando la struttura finale dello spin-off non sarà divulgata. Stiamo applicando un prezzo obiettivo completamente fondamentale di €28 al titolo, da €31 precedentemente, che includeva parte della creazione di valore generata dalla New Bank.

Stime dei principali dati finanziari