BANCA GENERALI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Iniziare con il piede giusto

I risultati del 1Q24 (previsti per il 9 maggio 2024) sono sostenuti dalle performance fees. Si prevede che i risultati dell'1Q24 mostrino un'inversione del trend nel 2023 in termini di performance fees, ed una continuazione del trend in termini di contributo del NII. Il confronto delle performance fees YoY dovrebbe essere molto facile data la bassissima contribuzione dell'anno scorso e la positiva performance di mercato nel 1Q24. La redditività dovrebbe essersi mantenuta piuttosto bene. Nel dettaglio:

• NII previsto a €83,3mn vs. €71,0mn nell'1Q23.
• Total fees previste a €147,9mn con management fees a €205,5mn (+2,8% YoY); bank and brokerage fees a €30,1 mn (+4,1% YoY); commissioni variabili a €40,7mn (vs. €5,0mn nell'1Q23). Spese per commissioni previste a €138,9mn (+11,3% YoY).
• Entrate totali a €234,5mn vs. €193,2mn l'anno scorso e €199,1mn nel 4Q24.
• Costi operativi previsti a €70,9mn con un rapporto costi/ricavi del 30,3%.  
• Utile operativo previsto a €163,5mn, utile prima delle tasse a €136,4mn, utile netto di €102,0mn rispetto agli €83,0mn per l'Q24.

Analisi

Entrate resilienti nell'1Q24 in un contesto di mercato ancora sfidante. Le entrate nell'1Q24 in asset gestiti sono state di €651mn (vs €109mn nel 1Q23), le entrate in asset amministrati sono state di €1,1bn (vs €2,1bn nel 1Q23) con ca. €0,4bn legati a BTP Valore a marzo. Escludendo l'effetto una tantum di BTP Valore, i dati dell'1Q24 mostrano una tendenza alla ripresa rispetto al 2023. Per l'FY24, confermiamo la stima di entrate di €4,5bn in AuC (-22% vs. FY23) e un miglioramento delle entrate in AuM (€3,0bn in FY24); per i depositi, stimiamo deflussi di ~€600mn (-50% YoY).

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Stiamo includendo un miglior contributo dalle performance fees nelle nostre stime per tenere conto di un AuM più alto del previsto, principalmente grazie a un effetto di mercato positivo nel 1Q24. Aumentiamo leggeremente le nostre stime di NII per l'FY24 e l'FY25 (+2,2%/+1,6% rispettivamente) includendo un percorso di calo dei tassi più lento del previsto. EPS ‘24/’25/’26 +3,6%/+2,6%/+0,8%.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato, TP aumentato da 38,5 a €40. Confermiamo il nostro rating INTERESSANTE e alziamo il TP da €38,5 a €40, seguendo le aspettative positive su 1Q24 e FY24. La Società ha sofferto nel 2023 per la pressione sui deflussi nei prodotti assicurativi ma l'ambiente sta gradualmente normalizzandosi, e BGN è ancora ben posizionata per sfruttare una tendenza positiva per entrate e commissioni. Le valutazioni sono attraenti sebbene i multipli siano più alti rispetto ad alcuni altri nomi nel settore considerando il posizionamento di fascia alta dell'azienda.

Stime dei principali dati finanziari