BANCA GENERALI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ulteriore Potenziale di Crescita

I risultati del primo trimestre 2024 sono stati migliori del consenso e delle nostre stime. I risultati sono stati solidi, con un contributo molto più elevato delle commissioni di performance, mentre l'interesse netto rimane di supporto e le commissioni ricorrenti si stanno sviluppando bene. In dettaglio: il reddito totale è stato di €257 milioni (+30% su base annua), sopra il consenso e la nostra stima, trainato dall'interesse netto (+12% su base annua) e dalle commissioni variabili (€54 milioni vs. €5 milioni nel primo trimestre 2023).

Analisi

Le commissioni nette ricorrenti sono state di €118 milioni, con commissioni di gestione a €207 milioni (+3.7% su base annua); commissioni di consulenza €11.8 milioni (+25% su base annua) e commissioni bancarie e di intermediazione €37.7 milioni (+30% su base annua). Le spese per commissioni sono state di €139 milioni (+10.9% su base annua). Le commissioni nette totali (incluse variabili) sono state di €173 milioni (+46% su base annua), sopra la nostra stima. I costi operativi sono stati di €68.3 milioni con un rapporto C/I del 26.6%, meglio del nostro 30.3%. Il profitto operativo è stato di €188.4 milioni, il profitto prima delle tasse €161 milioni, il profitto netto €122.0 milioni (+47% su base annua) nonostante un impatto negativo di €10.4 milioni relativo al contributo ai fondi del settore bancario (€6 milioni nel primo trimestre 2023), che sono stati interamente contabilizzati in anticipo nel primo trimestre per il 2024.

Variazione nelle Stime

Le entrate nette di aprile sono migliorate, con la direzione che conferma le nostre aspettative per un miglior mix in futuro. Durante la conference call, la direzione ha detto che si aspetta un aumento graduale nella preferenza dei clienti per gli involucri finanziari e le entrate di consulenza nei prossimi mesi. Consideriamo le entrate nette di aprile coerenti con un trend di miglioramento graduale nel mix rispetto a inizio anno. Le entrate nette di aprile in asset gestiti sono state di €254 milioni (vs. €119 milioni in aprile 2023), le entrate AuA di €224 milioni (vs. €399 milioni l'anno scorso) e le entrate di liquidità (€166 milioni vs. €105 milioni di uscite in gennaio 2024) hanno portato i dati di liquidità YTD in territorio positivo a €26 milioni. I prodotti di assicurazione sulla vita tradizionali e le commissioni hanno continuato a lottare, ma con miglioramenti evidenti rispetto all'anno scorso, e la direzione crede che potrebbero essere un prodotto attraente di nuovo in un diverso ambiente di mercato una volta che i rendimenti si stabilizzano. Cambio nelle stime: 2024/25/26 utile netto rettificato +0.7%/+1.3%/+2.1%. Stiamo includendo un miglior contributo dalle commissioni di performance per tenere conto delle tendenze molto forti del primo trimestre 2024 e dell'indicazione della direzione per un ulteriore contributo positivo in aprile (~€4 milioni) nonostante il leggero calo del mercato, con molti fondi nuovamente vicini ai massimi storici. Non stiamo aumentando le nostre stime di interesse netto per l'FY24 poiché siamo ancora leggermente sopra la guida di €280 milioni (che a nostro avviso si basa su alcune ipotesi conservative). Stime di utile netto rettificato 2024/25/26 in aumento +0.7%/+1.3%/+2.1%.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE; target price aumentato da €40 a €43. Confermiamo la nostra valutazione di OUTPERFORM, aumentando il nostro TP a seguito delle indicazioni positive del primo trimestre 2024, soprattutto considerando che BGN è in grado di mostrare un trend positivo nei flussi in entrata futuri. La mossa in Svizzera è un potenziale extra aggiunto. Rimaniamo ottimisti su BGN nonostante la recente forte performance di mercato poiché vediamo il potenziale per ulteriori rialzi nelle stime, dividendi generosi che potrebbero anche essere potenziati dalle commissioni di performance e un riavvicinamento ai multipli passati.

Stime dei principali dati finanziari