Banca Ifis - illimity: Offrire o Non Offrire? Nemmeno una Domanda

Banca Ifis sta vivendo un forte momento positivo, sia in termini di utili sia per l'accrezione futura prevista, dato i risultati positivi del 1Q25 e il VTEO in corso. Il periodo di offerta è iniziato il 19 maggio e durerà fino al 27 giugno. Evidenziamo che l'offerta è ancora a un premio dell'1.58% rispetto al prezzo del titolo ILTY, suggerendo che probabilmente andrà a buon fine senza intoppi, dato il supporto dell'azionista di controllo di Ifis. A nostro avviso, l'accordo è altamente sinergico e accretivo, offrendo ulteriori potenziali vantaggi oltre al nostro TP. Manteniamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM e il TP di €25.

Analisi

Aggiornamento sull'offerta finale : il 17 aprile, gli azionisti di Banca Ifis hanno approvato un aumento di capitale per finanziare la sua offerta pubblica di acquisto e scambio volontaria su illimity Bank, introducendo una condizione di soglia minima del 45%+1 azione. Questo riflette il forte supporto della famiglia Fürstenberg sia per l'operazione sia per la sua logica strategica, nonostante la volatilità del mercato e le inattese svalutazioni del 4Q24 di illimity. Tuttavia, miglioramenti nelle condizioni dell'offerta sono improbabili, poiché queste perdite riducono la flessibilità finanziaria di Banca Ifis. L'offerta include ancora un premio dell'1.58% rispetto al prezzo di chiusura di ieri di illimity.

Avviso dell'emittente di illimity: il CdA di illimity ha concluso che l'offerta di Banca Ifis è equa, da un punto di vista puramente finanziario, ma nota alcune incertezze, tra cui la mancanza di un piano aziendale autonomo da parte di Ifis, il rischio che le sinergie possano essere più difficili da ottenere se non si raggiunge il pieno controllo dell'EGM di ILTY, possibili sfide di integrazione che potrebbero erodere le competenze, ostacoli alla migrazione IT e problemi occupazionali legati ai costi d'integrazione e alle sinergie previste in HR. La nostra analisi concorda che il prezzo è equo; l'abilità comprovata di Ifis nel raggiungere gli obiettivi e l'attesa acquisizione di almeno due terzi delle azioni di illimity mitigano molte preoccupazioni. I costi d'integrazione previsti di €110 milioni appaiono ragionevoli rispetto al robusto CET1 ratio del 16.6% di Ifis, che offre un ampio margine di capitale. Qualsiasi costo di uscita per contratti IT dovrebbe essere assorbibile, e i €20 milioni in sinergie HR corrispondono ai piani di riduzione dei costi di illimity. Presi nel loro insieme, la storia di successo e la solidità finanziaria di Ifis la lasciano ben posizionata a gestire queste incertezze e realizzare i benefici attesi dall'accordo.

Variazione nelle stime

illimity: offrire o non offrire? Neanche una domanda. Se gli azionisti di ILTY accettano l'offerta e cedono le loro azioni, riceveranno sia contanti sia nuove azioni Ifis emesse, ottenendo esposizione a un gruppo di specialità finanziarie più ampio con un profilo di profitto più resiliente, un sostanziale aumento dell'EPS grazie alle sinergie e al contributo di illimity, una remunerazione attrattiva e il potenziale di un nuovo rating più elevato. Gli azionisti che rifiutano l'offerta terrebbero un'azione sempre più illiquida in attesa di una futura fusione che Ifis è probabile possa perseguire una volta superate le soglie di acquisizione, lasciando gli investitori esposti a incertezze sia sul prezzo sia sulla liquidità. Crediamo quindi che tenderare offra il percorso più chiaro e sicuro per la creazione di valore.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €25.00. Come mostrato nel report, riguardo l'entità combinata, proiettiamo obiettivi di fair-value di €28.3 per azione in uno scenario di base che presuppone l'estrazione delle sinergie nei tempi previsti, e €26 in uno scenario più cauto che allunga il calendario delle sinergie. Dato il record costante di Ifis nel raggiungere i traguardi, manteniamo una visione positiva sul titolo, che ora è scambiato a 0.74/0.72/0.70x i TE degli FY25/26/27, o 0.79/0.77/0.75x al target.