Banca Ifis - L'importanza della fusione per il successo dell'accordo

Il 30 maggio 2025, un gruppo di azionisti di ILTY ha comunicato al mercato la creazione di un accordo di consultazione che rappresenta circa il 27.2% del capitale sociale. Tuttavia, La Scogliera, la holding di Banca Ifis, ha confermato il suo impegno e supporto per il VTEO, sottolineando il forte track record del management di Ifis. Ha anche evidenziato la speranza che l'offerta possa raggiungere un risultato che permetta la fusione delle due entità il prima possibile (a nostro avviso almeno il 66.67%) per facilitare l'estrazione delle sinergie. Crediamo che non ci sarà un aumento dell'offerta di considerazione.

Analisi

Accordo di consultazione: il 30 maggio 2025, un gruppo di azionisti di riferimento di ILTY ha reso noto la creazione di un patto di consultazione con una quota combinata di circa il 27.2%. Il patto, che notiamo è non vincolante, si impegna a valutare il VTEO, visto come insoddisfacente, e a non acquisire ulteriori azioni di illimity che potrebbero innescare un PTO obbligatorio. L'accordo sarà sciolto se l'offerta pubblica di acquisto e scambio da parte di Ifis non andrà a buon fine. Il CdA di ILTY ha considerato la proposta di offerta equa, da un punto di vista puramente finanziario. Tramite una dichiarazione del 4 giugno 2025, la holding di Banca Ifis La Scogliera ha ribadito il suo supporto per l'operazione, contando sul track record solido del management di Ifis, e evidenziando l'importanza di fondere le due entità una volta conclusa l'offerta.

Variazione nelle stime

Il periodo di offerta si concluderà il 27 giugno 2025. Per un azionista di ILTY, pensiamo che non aderire potrebbe comportare rischi di ribasso negli scenari seguenti. 1) Ifis non raggiunge la condizione sotto-soglia (45%+1 azione): in questo caso, vediamo un doppio rischio di ribasso per gli azionisti ILTY dovuto alla potenziale reazione negativa del mercato dovuta alla perdita del supporto dell'offerta per il prezzo delle azioni ILTY e le tendenze più incerte che caratterizzerebbero, a nostro avviso, il percorso standalone per illimity, come abbiamo notato nel nostro ultimo report. 2) Ifis raggiunge una partecipazione superiore al 45%+1 azione e inferiore al 66.67%: questo, a nostro avviso, è il caso più critico, perché la mancanza di controllo dell'EGM di ILTY potrebbe rendere difficile procedere alla fusione e quindi ottenere la piena estrazione delle sinergie. A nostro avviso, ciò potrebbe comportare il rischio che il management di Ifis non rinunci alla condizione di soglia del 66.67%, tornando ai problemi evidenziati sopra (reazione del mercato e tendenze incerte per illimity). 3) Ifis ottiene almeno il 66.67%: in questo caso, illimity rimarrà quotata per un certo periodo, ma diventerà altamente illiquida, anche data la possibile presenza di alcuni azionisti storici di ILTY. Successivamente, come evidenziato sia dal management di Ifis che da La Scogliera, Ifis fonderà le due entità, ma esiste un potenziale rischio di ribasso dal rapporto di fusione, che potrebbe non implicare alcun premio.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €25.00. Crediamo fermamente nella logica strategica e industriale dell'operazione, che potrebbe portare a ulteriore rialzo sul titolo e consentire un'accrescimento a doppia cifra sia del DPS che dell'EPS rettificato. Valutiamo Banca Ifis "as-it-is" a 25€ per azione, mentre l'entità combinata con illimity (non sotto la nostra copertura), assumendo un tasso di accettazione del 100%, sarebbe valutata a 28.3€. Il titolo è scambiato a 0.70/0.68/0.66x sul FY25/26/27 su base standalone, mentre al target (25€) verrebbe scambiato a 0.79/0.77/0.75x.