Banca Ifis - M&A per la Creazione di Valore a Lungo Termine

L'offerta volontaria di scambio e acquisto di Banca Ifis per illimity rafforzerà la leadership di Banca Ifis nel panorama specialty finance. La transazione ha un forte razionae strategico-industriale ed è fortemente supportata dalla famiglia Fürstenberg. Siamo positivi sull'accordo. IF ha distribuito 295 milioni di euro di dividendi nel 2022-24 e un dividendo attraente è una parte importante dell' equity story, e continuerà ad esserlo, poiché la politica dei dividendi è confermata, portando a un dividend yield di circa il 10%. Confermiamo la nostra opinione positiva su Ifis su base autonoma data la sua storia di risultati positivi e remunerazioni, e manteniamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM e il TP di 25 euro.

Analisi

Banca Ifis: un' equity story focalizzata sul raggiungimento dei target. L' equity story della banca è focalizzata sulla fornitura di alta redditività e remunerazione per i suoi azionisti attraverso politiche industriali e manageriali coerenti finalizzate a favorire la crescita degli utili del gruppo e mantenere la politica dei dividendi progressiva adottata nel 2023. La storia della banca parla da sé, superando i principali target finanziari del Piano Industriale 2022-24: utile netto cumulativo +11% rispetto al target, remunerazione cumulativa +47% rispetto al target e un CET1 ratio +100 punti base rispetto all'obiettivo.

Illimity. Illimity è stata fondata con un focus sui NPL. Seguendo la maturity del mercato NPL e la regolamentazione della calendar provisioning, la banca ha spostato il suo focus strategico sul corporate banking e sulle iniziative tecnologiche. Il Corporate Banking è stato un successo, mentre la redditività delle iniziative tecnologiche potrebbe essere visibile solo nel medio/lungo termine.

Variazione nelle stime

Entità combinata. Forniamo due scenari:

1.  Un caso base, con le sinergie stimate da Ifis: 12.5 milioni di euro di sinergie di ricavi nel 2026 e 25 milioni nel 2027; 25 milioni di euro di sinergie di OpEx nel 2026 e 50 milioni nel 2027; 110 milioni di euro di costi di integrazione nel 2025.
2. Un caso conservativo, assumendo un lasso di tempo più lungo per le sinergie e costi di integrazione più elevati: il 20% delle sinergie di ricavi nel 2026, il 50% nel 2027 e il 100% dal 2028; il 25% delle sinergie di OpEx nel 2026, il 50% nel 2027 e il 100% dal 2028; 110 milioni di euro di costi di integrazione nel 2025 e un impatto negativo di 50 milioni di euro nel 2026.

La creazione di valore è forte in entrambi i casi, con un'accrescimento double digit dell'EPS e del DPS Adj. I multipli sarebbero ancora attraenti, implicando una possibile rivalutazione del titolo.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a €25.0. Valutazione (su base standalone): i risultati FY24 sono stati positivi e in linea con le stime, evidenziando un utile netto nel 2025 in linea con il 2024, assumendo che non ci siano significative deteriorazioni nell'ambiente macroeconomico e geopolitico. In termini di stime, abbiamo ridotto margine d'interesse e OpEx, e assumiamo anche LLP più bassi a causa dell'allocazione degli overlay. Come risultato, riduciamo l'EPS Adj. FY25/26 del -5.7%/-7.6%. Passiamo quindi a un'evoluzione delle nostre valutazioni, basate su un GGM 2026/27, avendo pubblicato i dati FY27. Il titolo ora scambia a 0.68/0.66 volte il suo TE FY25/26; al target scambierebbe a 0.79/0.77 volte.