BANCA MEDIOLANUM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Gli afflussi del 1° trimestre e di aprile confermano che è il punto dolce nell'AM italiano

I risultati del 1Q24 sono stati migliori del previsto, supportati da un NII resiliente e commissioni ricorrenti e variabili più elevate. BMED ha riportato un solido insieme di risultati operativi del 1Q24, principalmente grazie alla sua capacità di sfruttare un modello di business diversificato; i risultati confermano anche il trend positivo per gli afflussi. In dettaglio: l'entrata netta da commissioni è stata di €290mn (+11% YoY), meglio delle nostre stime e guidata dalla crescita delle commissioni di gestione (+13% YoY) con AuM più elevati grazie al trend positivo dei mercati finanziari e al contributo degli afflussi netti durante la prima parte dell'anno. Il margine di contribuzione è stato di €504mn (+23% YoY), meglio del previsto, con il contributo del NII a €220mn (+40% YoY), quasi in linea con le nostre aspettative. Le commissioni di performance sono state di €30mn contro un contributo quasi nullo nel 1Q23, sopra la nostra stima.

Analisi

Il profitto netto è stato di €221mn (+24% YoY), l'8% sopra le nostre stime. Un altro dato molto forte per gli afflussi in aprile, confermando il rovesciamento del trend negativo del 2023. Gli afflussi totali di aprile a €1bn (vs €1.1bn l'anno scorso) con afflussi in AuM a €621mn (vs €325mn l'anno scorso) e afflussi in AuA a €404mn (vs €512mn l'anno scorso). Consideriamo questi dati molto positivi nonostante il fatto che durante la conference call, la direzione ha confermato che gli afflussi in AuM negli ultimi mesi sono stati interamente guidati dai fondi obbligazionari in una fase di ribilanciamento del portafoglio dopo anni di afflussi pari a zero. I fondi azionari sono ancora la maggioranza dello stock di AuM, e crediamo che Mediolanum sia ben posizionata per continuare a garantire afflussi netti positivi in grado di sostenere le commissioni sulle entrate nei prossimi mesi.

Variazione nelle Stime

Modifica delle stime. Abbiamo rivisto leggermente al rialzo il nostro utile netto per l'FY24 a €843mn (+2% vs precedente), principalmente su commissioni di performance e NII più elevate. Stiamo aumentando il contributo dalle commissioni di performance per l'FY24 a ~€73mn da ~€59mn dopo €30mn già registrati nel 1Q24 e prevediamo un accelerazione degli afflussi nella 2H e un effetto di mercato leggermente positivo. Inoltre, per l'FY 25/26, alziamo leggermente le stime di utile netto (+2.4% /+1.5% rispettivamente) come risultato di un NII più elevato del previsto che compensa una leggera revisione al ribasso delle commissioni di gestione (-2.0% -1.3%/ -1.7% per l'FY24/25/26 rispettivamente) a causa di una minore erosione dei margini.

La Nostra View

BMED un punto dolce nel raccolto di asset italiano: confermato giudizio MOLTO INTERESSANTE, TP €12.5. Gli afflussi mensili di BMED sono forti e supportati da una solida base di piani di accumulo mensili; questi, insieme agli investimenti a lungo termine, per lo più in asset azionari, rendono l'azienda un giocatore unico sul mercato italiano. Pensiamo che la rivalutazione del titolo sia tutt'altro che finita e che gli attuali multipli siano attraenti data la positiva dinamica degli utili e la generosa politica di dividendi supportata da rapporti di capitale molto elevati. Il nostro fair value, basato su un DCF multi-stadio, produce un fair value di €12.5, offrendo ulteriori margini di crescita nell'ordine del ~25% netto del saldo del dividendo, quindi continuiamo a raccomandare BMED come uno dei nostri giochi preferiti nel settore.

Stime dei principali dati finanziari