BANCA MEDIOLANUM - Analisi Fondamentale

Sintesi - Più investimenti in entrata e dividendi in arrivo!

Utile record spinto da commissioni sulla performance eccezionali spiana la strada per un dividendo speciale. Come previsto, i risultati del 4Q24 di BMED sono stati trainati a un livello record dalle commissioni di performance, mentre le commissioni derivanti dalla gestione degli investimenti e il contributo del margine d'interesse sono stati leggermente migliori del previsto. In dettaglio:

• le commissioni nette sono state di €294 milioni (+13% YoY), un aumento trainato dalle Assicurazioni (+21% YoY) e dalla crescita delle commissioni di gestione (+20% YoY) grazie a un maggiore AuM potenziato da mercati positivi e solidi investimenti in entrata.
• Margine di contribuzione di €495 milioni (+4.1% YoY), con il contributo del NII in linea con le aspettative a €198 milioni (-6.4% YoY) e minori svalutazioni per prestiti (€9.3 milioni) rispetto a €13 milioni nel 4Q23.
• Le commissioni di performance dell'intero anno 2024 erano già state annunciate all'inizio di gennaio. Il contributo del 4Q è stato di €326 milioni rispetto a €46 milioni nel 4Q23. Questo risultato ha potenziato la notevole crescita del risultato netto YoY, con un utile netto di €445 milioni (+78% YoY).
• Record di DPS per l'anno 2024 a €1.00 (€0.75 base + €0.25 speciale), rispetto a €0.90 previsto.

Analisi

Mix di investimenti in entrata resilienti a gennaio - AuC potenziato dalla campagna di depositi a termine remunerati. Le cifre degli investimenti di gennaio sono state molto positive nonostante un mix più debole rispetto agli ultimi mesi del 2024. Crediamo che ciò sia principalmente legato alla campagna di liquidità remunerata in corso che dovrebbe potenziare l'AuM nei prossimi mesi.

Guidance per l'anno 2025: nessuna notizia è una buona notizia! La guidance per l'anno 2025 di Mediolanum è stata in linea con le nostre aspettative e il consenso di mercato. Accogliamo con favore l'assenza di notizie inaspettate, soprattutto considerando il tono rassicurante adottato dal management durante la conference call sulla visibilità dei target per il 2025. In particolare, il DPS è previsto in aumento rispetto alla base del 2024 di €0.75 (la nostra stima è di €0.80), gli investimenti in entrata nell'AuM per il 2025 sono previsti a un livello simile ai €7.5 miliardi registrati nel 2024 (in linea con la nostra stima), mentre il margine d'interesse è previsto in calo del 5% rispetto all'anno 2024 (-6% YoY nella nostra stima). Consideriamo la conferma di un calo mid-single digit del margine d'interesse come un target molto interessante considerando le campagne di depositi remunerati che BMED sta mettendo in atto per attrarre liquidità e nuovi clienti.

Variazione nelle Stime

Giudizio: BUY confermato, TP ancora a €14.5. Stiamo leggermente aumentando le nostre stime di meno dell'1% per includere i trend positivi emerse nel 4Q e le indicazioni di supporto dalla guidance e dalla conference call, che hanno confermato la positiva trazione commerciale della società: si aspetta un' ulteriore entrata di fondi di €1.5 miliardi dai depositi a termine in corso continuando a lavorare sul trasferimento della liquidità dei clienti in asset gestiti. Ci aspettiamo che BMED mantenga i migliori investimenti netti in AuM, con entrambi i motori in Italia e Spagna che continuano a supportare la crescita. Nonostante la sua performance molto positiva, BMED continua a essere scambiata a multipli attraenti di circa 11x gli utili, rendendo la società una delle migliori opportunità nel panorama italiano della raccolta di asset. Confermiamo il nostro target price di €14.5 sul titolo, implicando un multiplo di 12.5x gli utili per l'anno 2025 con un rendimento da dividendo di circa il 5.5%.