Banca Mediolanum - Attrezzato per Qualsiasi Scenario

I risultati del 1Q25 verranno pubblicati l'8 maggio 2025. Considerando i forti investimenti in ingresso mensili registrati nel 1Q25, stimiamo un contributo positivo dalle commissioni di entrata (+27% YoY) e dalle commissioni di gestione (+12% YoY). Tenendo conto di un costo di finanziamento più elevato a causa delle iniziative commerciali di successo sui depositi a termine remunerati, in vigore negli ultimi mesi del 2024 e in gennaio-febbraio 2025, stimiamo un calo del 18% YoY nel margine d'interesse del 1Q25, ma consideriamo ancora raggiungibile la guidance annuale che indica un calo mid single digit YoY; ciò mostra che il principale impatto negativo delle offerte sarà nel 1Q25. Al contrario, ci aspettiamo commissioni di performance resilienti nel 1Q25 grazie ai mercati finanziari positivi in Europa all'inizio dell'anno, pur stimando un rallentamento a causa dei tumulti visti nelle ultime settimane. I costi operativi totali sono stimati a €214 milioni (-3% YoY), mentre ci aspettiamo un confronto YoY favorevole sugli accantonamenti considerando che da quest'anno non c'è più il contributo al Fondo di Garanzia dei Depositi, e gli accantonamenti per le assicurazioni sono stimate stabili YoY.

Analisi

Forti investimenti in ingresso nel 1Q25. Ci aspettiamo che la resilienza del modello di business possa essere un vantaggio nelle fasi di turbolenza del mercato. I dati sugli investimenti in entrata del 1Q25 hanno confermato la resilienza del modello di business BMED. Gli afflussi in AuM a €2.0 miliardi, quasi il doppio del dato del 1Q24, mentre AuC/AuA sono stati €1.75 miliardi (vs. €1.9 miliardi nel 1Q24). I numeri di marzo hanno positivamente invertito il mix leggermente negativo visto a febbraio, quando la campagna di offerta remunerata e il collocamento del BTP Più hanno accelerato gli investimenti in AuC. Crediamo che anche in un ambiente di mercato turbolento, come quello attuale, i dati sulle masse nei prossimi mesi confermeranno la forte posizione di BMED grazie alla continua e intelligente riallocazione della liquidità dei clienti verso AUM.

Variazione nelle stime

Modifica delle stime: -6.5%/-2.2%/-2.0% FY25/26/27 EPS. Tenendo conto delle intuizioni emerse dai dati sugli investimenti in ingresso del '1Q25', stiamo considerando nelle nostre stime un livello più elevato di commissioni di entrata, ma considerando i buoni risultati dell’offerta di liquidità remunerata in vigore fino a febbraio, rivediamo leggermente al ribasso la nostra stima sul margine d'interesse. Crediamo che i recenti tumulti dei mercati finanziari avranno un impatto sul valore degli asset gestiti, riducendo leggermente la nostra proiezione delle commissioni di gestione per il FY25. Per la stessa ragione, stiamo riducendo le nostre commissioni di performance per il 2025 da un livello già molto più basso rispetto al dato straordinario registrato nel FY24.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM da Buy; TP ancora a €14.5 o ~13.0 x P/E ’25. Mentre la turbolenza del mercato potrebbe colpire il momentum degli utili a breve termine, pensiamo che BMED sia attrezzata per continuare a crescere in qualsiasi condizione di mercato e mostrerà l'appeal unico dei suoi afflussi di masse gestite durante le correzioni del mercato. Alla luce di un solido 1Q e alcune modifiche alle nostre stime sugli utili, manteniamo la nostra visione positiva sul titolo ma passiamo a 'OUTPERFORM' da 'Buy' con un target price di €14.5 pre-dividendo, equivalente a un multiplo P/E di 13.0x. Il potenziale di incremento post-dividendo (DPS di €63c da pagare il 22 aprile) è di ca. 20%.