BANCA SISTEMA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Anteprima 3Q24: Un trimestre positivo e un futuro ancora migliore

Banca Sistema pubblicherà i risultati del terzo trimestre l'8 novembre. Prevediamo un trimestre positivo in termini di redditività, non influenzato da eventi straordinari o pagamenti di schemi di protezione. BST sta attualmente lavorando duramente per compensare i risultati negativi dei prestiti garantiti da reddito con un approccio più selettivo sul nuovo business, attraverso la vendita di crediti Ecobonus e le prospettive positive per il factoring e i prestiti. A nostro avviso, il business rimane solido, nonostante alcune difficoltà nei trimestri precedenti legate all'alto tasso di interesse. Riteniamo che il caso di investimento rimanga solido, anche grazie alla diminuzione dei tassi, che potrebbe aiutare il business dei prestiti garantiti da reddito a recuperare redditività, e all'approccio proattivo del management di BST. Manteniamo la nostra raccomandazione e alziamo il nostro TP a €2.40/s. Abbiamo effettuato una riclassificazione nel nostro modello, spostando il contributo DGS dalle straordinarie alle provvigioni per rischi. Questo spostamento spiega la variazione negativa nell'Adj. EPS.

Analisi

Anteprima 3Q24: ci aspettiamo un aumento generale dell'utile netto sia su base trimestrale che annuale. Per quanto riguarda i ricavi, principalmente a causa dell'aumento dell'attività di trading Ecobonus, che dovrebbe portare a un forte reddito da trading di €13.5 milioni, mentre prevediamo una diminuzione del NII, legata alla suddetta attività di trading e al CoF. Prevediamo quindi una leggera diminuzione dei ricavi su base trimestrale a €27.4 milioni. Sul fronte OpEx, prevediamo una certa stagionalità, sia sui costi del personale che amministrativi, portando a un totale di €17.0 milioni, e un utile operativo di €10.4 milioni. Le provvigioni sono viste in diminuzione su base trimestrale, a causa dell'eccezionalità degli elementi dell'ultimo trimestre, portando a un utile ante imposte di €8.5 milioni e un utile netto di €5.3 milioni.

Variazione nelle Stime

Stiamo rivedendo le nostre stime, principalmente per includere un mix diverso di elementi di ricavo. Prevediamo un NII più basso e un trading più alto, a causa delle vendite del portafoglio Ecobonus, e alcune commissioni più basse nel FY24. Il reddito totale cambia di -2.5%/+2.4%/+0.9%. Sul fronte OpEx, vediamo alcuni costi del personale più bassi per il periodo di 3 anni, portando a cambiamenti nell'utile operativo di -2.8%/+7.9%/+3.5%. Prevediamo anche LLP più bassi, e abbiamo effettuato una riclassificazione nel nostro modello, spostando il contributo DGS dalle straordinarie alle provvigioni per rischi, il che spiega la diminuzione nell'Adj. EPS del FY24. Dopo aver leggermente aumentato il nostro tasso fiscale del FY24, arriviamo a variazioni dell'EPS dichiarato di -0.5%/+11.4%/+4.7% per FY24/25/26.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €2.40 (da €2,18). Dato il trimestre positivo che BST sta per riportare, e le prospettive più luminose per i prossimi anni, manteniamo la nostra raccomandazione INTERESSANTE, per evidenziare la nostra visione. Spostiamo anche il nostro TP a €2.4. Il titolo è ora scambiato a 0.49x/0.46x/0.42x il suo TE. Al target, sarebbe scambiato a 0.80x/0.74x/0.69x.

Stime dei principali dati finanziari