BANCA SISTEMA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Forte 3° trimestre, pipeline ancora più forte: aggiornamento a BUY.

Banca Sistema. Si distingue ancora più chiaramente il posizionamento strategico della banca, soprattutto perché è destinata a beneficiare di un ambiente a tassi di interesse più bassi. Questo cambiamento dovrebbe migliorare la redditività nei prestiti garantiti da reddito (CQ) mentre stimola una ulteriore crescita nelle operazioni di Factoring. Inoltre, il business del pawnbroking continua ad espandersi a un ritmo rapido. Date queste prospettive favorevoli, stiamo aumentando il nostro TP a €2.60 e alzando la nostra raccomandazione a MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY), evidenziando il forte potenziale di rialzo di BST.

Analisi

Risultati 3Q24. Nel 3Q24, la performance di Banca Sistema ha superato le nostre aspettative, mostrando una robusta crescita dei ricavi e un controllo disciplinato del costo del rischio (CoR). Il reddito totale ha raggiunto €30.2 milioni, superando la nostra previsione di €27.4 milioni del 10.1%, trainato in gran parte da forti guadagni nel NII e nel reddito da trading, con contributi notevoli dal trading Ecobonus, sottolineando la capacità della banca di sfruttare opportunità di nicchia. I costi operativi sono stati di €17.8 milioni, leggermente al di sopra della nostra previsione di €17.0 milioni, influenzati dall'aumento degli FTE, dall'impatto del rinnovo del contratto nazionale del settore e da un pool di bonus più elevato. Tuttavia, il rapporto costi/ricavi è rimasto efficiente al 59%, riflettendo una gestione efficace dei costi. L'utile netto per il trimestre è stato di €6.3 milioni, superando la nostra stima di €5.3 milioni del 19.7%. Inoltre, il CET1 FL ratio è salito al 12.9%, leggermente al di sopra della nostra previsione del 12.6%. Questo miglioramento è stato guidato dal reddito accumulato durante il periodo e dal riassorbimento della riserva HTCS, che ha rafforzato la posizione patrimoniale e compensato l'aumento degli RWA.

Prospettive. Durante la conference call, il management ha evidenziato tendenze positive future del costo del finanziamento, che si prevede scenderanno ulteriormente nel 4Q e raggiungeranno circa il 3.3/2.8% nel 2025/2026, il che beneficerà il business CQ e i margini di BST. Vediamo anche un ulteriore aumento del turnover del Factoring, così come una crescita continua nei prestiti del pawnbroking. Il management ha anche divulgato l'approvazione di una transazione SRT su un portafoglio di prestiti CQ per ridurre gli RWA di circa €100 milioni.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Dato l'outlook positivo e le tendenze ancora migliori previste nel 4Q e negli anni a venire, stiamo rivedendo al rialzo le nostre stime. Prevediamo un NII più elevato nei prossimi anni grazie a risultati di factoring più alti e un contributo crescente dai prestiti CQ, ma prevediamo anche una diminuzione nel trading Ecobonus, così come alcune commissioni più basse. Arriviamo a incrementi del profitto operativo di +12.9%/+7.2%/+4.6%. Stiamo anche rivedendo al rialzo le nostre previsioni di CoR per FY24/25 alla luce di un approccio più cauto da parte della banca. Dopo aver aggiornato la nostra aliquota fiscale per FY24, arriviamo a un utile netto FY24 di €18.4 milioni, implicando €6.1 milioni nel 4Q24. Complessivamente, le variazioni dell'EPS rettificato per FY24/25/26 sono +6.3%/+5.2%/+5.4%.

La Nostra View

Giudizio a MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY) da INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €2.60 (da €2.40). Pensiamo che la banca sia sulla strada giusta per aumentare la redditività e rafforzare ulteriormente la sua posizione patrimoniale (ora vista al 15.2% nel 2026) nei prossimi anni. Per queste ragioni, stiamo aggiornando le nostre stime e valutazioni, raggiungendo un prezzo obiettivo di €2.60. Dato il forte potenziale di rialzo e le tendenze positive che la banca sta cavalcando, stiamo aggiornando BST a una raccomandazione di BUY. Il titolo è scambiato a 0.47/0.43/0.40x il suo TE per FY24/25/26. Al target, sarebbe scambiato a 0.87/0.80/0.74x il suo TE per FY24/25/26.

Stime dei principali dati finanziari