BANCO BPM - ANALISI FONDAMENTALE

Risultati primo trimestre

Nel primo trimestre del 2023, Banco BPM ha registrato un solido aumento delle entrate (NII ma anche commissioni) e un miglioramento del capitale. Il NII è cresciuto del 45% su base annua (+2,6% trimestre su trimestre) grazie all'espansione dello spread commerciale (357bps vs 294bps nel quarto trimestre 2022), con i prestiti netti redditizi sostanzialmente stabili anno su anno. Le commissioni sono rimaste stabili su base annua (meglio dei concorrenti) e +7% su base semestrale grazie alle commissioni bancarie commerciali (+5,3% anno su anno), che hanno compensato le minori commissioni di gestione (-5,9% anno su anno ma +12,8% trimestre su trimestre) grazie a una maggiore collocazione di prodotti (Eu 4,2 miliardi rispetto a Eu 3,1 miliardi del quarto trimestre 2022). I costi sono stati in linea mentre il CoR è stato leggermente migliore (51bps vs 58bps), con sovrapprezzi stabili a Eu 160 milioni e un ulteriore miglioramento del rapporto di copertura NPE (51,4% vs 50,6%). L'evoluzione del rapporto CET1 è stata molto positiva (dal 12,83% del quarto trimestre 2022 al 13,57% del primo trimestre) e sarà ulteriormente potenziata dal Compromesso danese (+58bps) una volta applicato.

Guidance

Sulla base dei tassi di interesse più elevati e dei migliori risultati operativi, la dirigenza ha rivisto al rialzo la guidance per il profitto netto del 2023 e del 2024 da Eu >900 milioni (EPS >Eu 0,60) e Eu 1140 milioni (EPS Eu 0,75) rispettivamente a Eu 1140 milioni (EPS Eu 0,75) e Eu 1360 milioni (EPS Eu 0,90). Per quanto riguarda la distribuzione di capitale, i dividendi cumulativi 2023/24 sono stati fissati a Eu 1,25 miliardi (Eu 570 milioni per il 2023 e Eu 680 milioni per il 2024), equivalenti al 22% della capitalizzazione di mercato attuale. L'aggiornamento del piano aziendale è previsto per il secondo semestre 2023 (più probabilmente nel quarto trimestre quando lo scenario dei tassi di interesse sarà più chiaro).

Feedback dalla conference call

La posizione patrimoniale potrebbe essere ulteriormente migliorata grazie al Danish Compromise, che compenserà ampiamente il costo dell'esercizio dell'opzione call su Vera Assicurazioni e Vera Vita; il nuovo progetto per rafforzare il business dei pagamenti insieme alla JV nel business P&C con ACA dovrebbe contribuire a potenziare ulteriormente i rapporti patrimoniali e compensare ampiamente l'impatto negativo dall'aggiornamento dei modelli AIRB. I DTA potrebbero rilasciare ulteriore capitale nei prossimi anni. Per quanto riguarda l'NII, la nuova guida FY23 (>Eu 3 miliardi) si basa su una media di 3M Euribor al 3,3%, mentre l'NII nel 2024 dovrebbe essere leggermente superiore al 2023, trainato dal ripricing e dalla media leggermente superiore di 3M Euribor. Il nuovo piano aziendale fornirà maggiore chiarezza sulla capacità della banca di distribuire l'eccesso di capitale. Nessuna M&A in vista: la migliore opzione è creare valore su base autonoma.

Stime

Abbiamo rivisto al rialzo i nostri EPS 2023-2024 del 25% e del 20% rispettivamente, il rapporto CET1 FL di 40 punti base in media e i DPS 2023 del +5%. I principali driver degli aggiornamenti delle stime sono un miglior NII e un CoR leggermente inferiore alle previsioni.

Valutazione 

Riteniamo che i risultati del primo trimestre confermino la capacità di generare solide entrate insieme a un buon controllo dei costi. Il CoR rimarrà al di sotto della media degli ultimi 6 anni grazie ai bassi flussi di NPE e a un rapporto lordo NPE nettamente migliore rispetto al passato. Un patrimonio più elevato e una maggiore redditività danno alla dirigenza migliori opzioni per remunerare gli azionisti: i dividendi e/o il buyback faranno parte dell'aggiornamento del prossimo piano aziendale. Le azioni si scambiano a un P/TE di 0,47x con ROTE 2023-2024 pari rispettivamente al 9,4% e al 10,5%.