BPER - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: Risultati del 3Q 2023

I risultati del terzo trimestre (3Q23) saranno pubblicati l'8 novembre. Ci aspettiamo un solido insieme di risultati con un utile netto superiore a €0,3 miliardi. Il margine di interesse netto (NII) dovrebbe contrarsi leggermente a causa della mancanza di contributi TLTRO (circa €50 milioni), dell'emissione di un titolo senior (scadenza 4/9/23, €500 milioni, tasso del 5,75% o mid-swap+260bp) e della mancata remunerazione di MRR (dal 20 settembre). D'altra parte, prevediamo una riduzione della stagionalità delle commissioni nette e dei costi operativi, che determinerà un aumento del profitto operativo a €0,7 miliardi, circa il doppio rispetto all'anno precedente. Sotto la linea operativa, prevediamo solo 45bp di LLPs per €100 milioni e altre provviste per rischi (incluse quelle del DGS) per €130 milioni. Abbiamo ipotizzato un'aliquota fiscale del 22%, in linea con i trimestri precedenti.

Miglioramento delle previsioni

Assumendo un utile netto di oltre €0,3 miliardi nel terzo trimestre o oltre €1 miliardo nei primi nove mesi dell'anno, la nostra sensazione è che le previsioni per l'intero anno 2023 possano essere aumentate da €1,1 miliardi a oltre €1,2 miliardi. Questo è il risultato di un probabile aumento del margine di interesse netto (previsione di €2,8 miliardi, €2,4 miliardi nei primi nove mesi), commissioni nette stabili (previsione di €2 miliardi, €1,5 miliardi nei primi nove mesi) e costi operativi stabili (previsione di €2,7 miliardi, €2 miliardi nei primi nove mesi). Inoltre, riteniamo che il costo del rischio (CoR) possa essere ridotto, considerando che la previsione è del 60bp rispetto ai <50bp finora registrati. Questo potrebbe aprire la strada a un miglioramento della politica dei dividendi.

Un possibile miglioramento della politica dei dividendi

La nuova previsione che la direzione potrebbe annunciare può anche aprire la strada a un miglioramento della politica dei dividendi. Riteniamo che ci sia spazio per un miglioramento, considerando che il payout attuale è piuttosto limitato al 35% e deve essere confrontato con un CET1 ratio del 14%, che sembra piuttosto stabile rispetto al trimestre precedente. Il mercato potrebbe iniziare a sostenere che un riacquisto di azioni potrebbe essere il modo migliore per migliorare la remunerazione degli azionisti. Tuttavia, riteniamo che questa opzione sia migliore sulla carta, ma difficile da attuare a causa della presenza di un importante azionista che vedrebbe aumentare la sua quota dal 20%.

La priorità è ora la distribuzione dei capitali

Finora, la direzione ha conseguito risultati migliori delle aspettative, con una forte riduzione dei rischi e un aumento del capitale regolamentare. Questo mix ha gettato solide basi per la crescita esterna, che ha portato BPER a raddoppiare i suoi asset in pochi anni attraverso CRFerrara, Unipol Banca e, recentemente, UBI Banca. Crediamo che la direzione dovrebbe spingere la banca verso una rivalutazione più forte, svelando un approccio più favorevole agli azionisti. Ciò potrebbe spingere il mercato a guardare a BPER in modo diverso e a rivalutare il caso di investimento non solo in base alle operazioni di fusione e acquisizione. Dal punto di vista della valutazione, le azioni sembrano molto interessanti se consideriamo un rendimento del dividendo di quasi il 10% in rapporto a un P/NAV di 0,46x rispetto a BancoBPM, che si attesta a quasi 0,6x.