BPER - Analisi Fondamentale

Sintesi - Payout Bonanza

Il nuovo management di BPER presenterà il suo nuovo piano industriale il 10 ottobre. Il punto chiave sarà probabilmente una politica di payout più favorevole agli azionisti, resa possibile dalla forte generazione di capitale vista finora (il payout del 2023 è stato del 30%). Ora ipotizziamo un payout del 55%/65%/70%/75% per il 2024/2027 per un DPS stabile nonostante un utile netto in calo. Ci aspettiamo ulteriori misure per spingere sulle commissioni (Cesare Ponti potrebbe essere rilanciato come una vera potenza nel Private Banking) ed una riduzione della base OpEx, senza dimenticare ulteriori misure per migliorare la già buona qualità degli attivi. Le nostre stime sono in gran parte allineate al consenso. Il titolo ha sovraperformato i suoi principali concorrenti (BancoBPM e BMPS) e ora appare leggermente più costoso poiché incorpora già parte del flusso di notizie del nuovo piano industriale. Dal punto di vista della valutazione, ribadiamo la nostra posizione NEUTRALE sul titolo e spostiamo il TP a €5.9.

Analisi

Payout Vs Buyback Vs CET1r. BPER si trova su una solida base di capitale (CET1r 15.26%) che è ciò che serve per rafforzare la politica di payout dopo diversi anni secchi. Pur notando che il consenso di BPER prevede un EPS rettificato in calo fino al 2027, riequilibriamo la nostra politica di DPS con un payout crescente, che secondo le nostre stime potrebbe raggiungere il 75% entro il 2027. In questo contesto, si potrebbe sostenere che un buyback sia più significativo con il titolo che scambia ben al di sotto del t-NAV (e questo è corretto), ma il ruolo di Unipol (~20% in BPER) potrebbe interferire con questa opzione.

M&A. Dato il track record di BPER nelle M&A (Unipol Banca, CRFerrara, UBI Banca & Carige), gli attivi totali sono raddoppiati in un paio d'anni; data l'abilità di BPER nell'integrare, il consolidamento rimane parte del suo DNA, soprattutto considerando i legami che ha con altre banche utilizzando gli stessi partner industriali (Unipol, Arca). La valutazione del T-NAV dice che ora non è il momento migliore per utilizzare la propria carta in un affare. Crediamo che il cambiamento nel management promosso dal principale azionista, Unipol, possa essere stato strumentale nel definire una politica di remunerazione degli azionisti più in linea con quelle prevalenti nel settore bancario italiano negli ultimi anni. Crediamo che Unipol, data la propria attuale partecipazione in BPER e il suo target, che rimane quello di stabilire partnership con reti bancarie per la distribuzione di prodotti assicurativi, possa giocare un ruolo di primo piano nel processo di consolidamento nel settore bancario italiano.

Variazione nelle Stime

Revisione nelle Stime. Aggiorniamo le nostre stime per riflettere i nuovi target che pensiamo saranno nel BPlan, principalmente sulle Provisions, dove riflettiamo un CoR più basso, e leggermente su OpEx, su cui pensiamo ci sarebbero altri risparmi in termini di costi del personale.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; TP a €5.90 (da 5.70). Avvicinandoci al nuovo piano industriale abbiamo affinato le nostre stime, ma manteniamo la nostra posizione NEUTRALE, poiché pensiamo che i nuovi obiettivi di payout siano già impliciti nei prezzi attuali. Aumentiamo il nostro EPS rettificato del +2.3%/+9.5%/+8.2% ed il nostro TP a €5.9/azione. Il titolo scambia a 0.87/0.82/0.79x il suo book, a target a 0.98/0.93/0.90x il suo TE.

Stime dei principali dati finanziari