Bper - Superamento nel 1Q25 grazie a solidi trend operativi.

BPER ha pubblicato i risultati del 1Q25 l'8 maggio, superando sia le nostre stime che il consenso. Il superamento è stato principalmente guidato da trend positivi a livello operativo, sia sui ricavi che sugli OpEx. A novembre, BPER ha pubblicato il suo nuovo BPlan, alzando la politica di payout al 75% e puntando a 1.5 miliardi di euro di utile netto nell'FY27 (ora siamo in linea con questo dato), sostanzialmente allineando la prassi di mercato sulla distribuzione. Inoltre, la banca ha lanciato un'offerta su BPSO, che, fino a ieri, era inferiore del 4.34% al prezzo di mercato. Pensiamo che BPER dovrebbe riconoscere agli azionisti di BPSO una parte delle sinergie dell'affare per ottenere il controllo dell'EGM, anche considerando che gli azionisti retail in BPSO costituiscono una porzione piuttosto ampia del totale. Dato il cambiamento delle stime effettuate, alziamo il nostro TP a 8.10 euro, mantenendo la nostra raccomandazione NEUTRAL a causa del piccolo potenziale di upside residuo.

Analisi

BPER ha consegnato risultati che hanno superato sia le nostre proiezioni che il consenso: il NII si è dimostrato resiliente, i ricavi da commissioni sono cresciuti grazie a performance forti nel wealth management e flussi solidi nei servizi bancari, e un guadagno inaspettato da investimenti in equity ha sollevato "Altri Ricavi" a 57 milioni di euro contro i 18 milioni modellati. Gli OpEx sono scesi di circa il 3% su base annua poiché le chiusure di filiali e le riduzioni del personale hanno più che compensato l'inflazione, portando il rapporto costi/ricavi al 46.7% e spingendo il profitto operativo circa il 16% oltre le aspettative. Anche le LLPs sono state più leggere del temuto, con un CoR di circa 30 punti base. Complessivamente, la banca ha registrato un utile netto di 443 milioni di euro, quasi il 20% in più rispetto alla nostra stima di 371 milioni di euro. Il capitale è stato un altro punto luminoso: la forte generazione organica ha aggiunto 37 punti base al CET1 ratio, neutralizzando completamente l'aumento di 1.7 miliardi di euro negli RWAs legati a Basilea IV.

Variazione nelle stime

Abbiamo rivisto il nostro modello per riflettere un mix P&L più favorevole: la top line è ora marginalmente più forte grazie a un NII resiliente e a una maggiore generazione di commissioni — in gran parte risultato di robusti afflussi nel wealth management — sollevando i ricavi totali di circa lo 0.8% e 0.9% per FY25 e FY27; gli OpEx sono stati ridotti di circa l'1.4%, 2.3% e 2.2% nelle aspettative che il piano di efficienza continuerà a ridurre i costi amministrativi; sotto la linea operativa, assumiamo oneri di rischio significativamente inferiori perché le tasse bancarie si stanno riducendo e il CoR sta scendendo; insieme, questi aggiustamenti spingono l'utile netto rettificato previsto in aumento di circa +8.4%, 6.7% e 8.0%.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €8.10 da €6.30. Pensiamo che la banca sia relativamente equamente valutata al momento, considerando anche un equity risk premium più alto di 50 punti base, ma l'affare con BPSO potrebbe sbloccare ulteriori rialzi e valore per entrambi gli azionisti. La chiave per raggiungere l'accordo è pagare il giusto prezzo, che supera il prezzo attuale dell'offerta. Il titolo è scambiato a 1.00/0.98/0.95x nei suoi FY25/26/27 TE; al target scambierebbe a 1.02/1.00/0.97x.