Brembo - Inizio debole dell'anno, nessuna catalyst a breve termine

BRE ha riportato risultati del 1Q25 più deboli del previsto, con un calo dei ricavi like-for-like del 9% e margini inferiori. Sebbene la guidance per un margine EBITDA sopra il 16% appaia cauta e il 1Q dovrebbe essere il trimestre più debole dell'anno, rimaniamo prudenti a causa della limitata visibilità sul 2H e di un pessimo outlook di settore. Öhlins rappresenta un chiaro fattore positivo, ma a nostro avviso non è sufficiente a compensare le pressioni più ampie e ha anche contribuito a livelli di debito netto elevati, con BRE che affronta sfide continue nel NWC. Le azioni sono scambiate a 5x EV/EBITDA NTMA e 11x P/E, riflettendo sconti del 32% e 21% rispetto alla media 10Y, che troviamo giustificati nel contesto odierno. Alcuni catalizzatori chiave che potrebbero invertire la nostra view sono un ambiente automotive più favorevole, notizie positive sulle opportunità di crescita come Sensify e Coated Discs, un miglioramento nella generazione di cashflow (ROIC) e una crescita più rapida da parte di Öhlins.

Analisi

I risultati del 1Q25 sono stati inferiori al consensus. I risultati del 1Q25 sono stati inferiori alle nostre/consensus previsioni, mostrando una contrazione dei ricavi a cifra singola e margini inferiori. I ricavi sono stati €957mn, in calo del 5% YoY, di cui il 9% organico leggermente compensato da Öhlins +4% e +1% ForEx. Per divisione, su base like-for-like, auto (72% del totale) e racing (8%) sono state al di sotto del consensus, mentre le motociclette (11%) e i veicoli commerciali (9%) erano deboli, come previsto. L'EBITDA è stato di €153mn, in calo del 13% YoY per un margine del 16.0% (-1.6pp YoY), intaccato da volumi e mix inferiori, solo parzialmente compensati da Öhlins. L'utile netto è stato di €51mn contro il nostro/cons. €65/67mn, principalmente a causa del più basso EBITDA. Il debito netto si è chiuso a €779mn, sopra YE24 e rispetto al nostro/cons. €697/720mn, guidato da maggiori deflussi NWC e CapEx, solo parzialmente compensato dall'uscita di cassa per Öhlins.

Aggiornamenti della guidance FY25 meno severi rispetto alla reazione iniziale. Il management ha confermato la guidance sui ricavi del FY25 ("stabili YoY", incl. Öhlins, -5% organico). Il margine EBITDA è visto a >16%, ma questo sembra cauto poiché la redditività dovrebbe migliorare dopo un morbido 1Q (16.0%), supportato dalla progressiva eliminazione delle una tantum di Öhlins e dalla rampa del plant in Thailandia (nessun ricavo nel 1Q). Di conseguenza, ci aspettiamo una limitata revisione del consensus (attualmente 16.6 –16.7%) poiché il consensus è al -1% per la crescita dei ricavi e al 16.6% per il margine EBITDA. I dazi non sono esplicitamente inclusi nella guidance poiché il management ha indicato che l'impatto sarebbe indiretto, già parzialmente riflesso nell'assunzione di ricavi organici del -5%. Per Öhlins, una guidance sui ricavi FY25 più forte del previsto segnala sinergie di ricavo anticipate, con l'unità vista contribuire €180 –190mn contro €140mn nel FY24. Nota negativa, la generazione di FCF continua a deludere a causa di maggiori spese CapEx (€400mn vs. nostro/cons. €333/347mn) e un deflusso NWC per l'anno (influenzato da termini di pagamento estesi nell'Aftermarket e in Cina), portando il debito netto a €779mn (vs. nostro/cons €697/720mn), invariato rispetto al 1Q.

Variazione nelle stime

Modifica nelle stime: stiamo riducendo le nostre stime del 4% per incorporare la nuova guidance, assumendo una crescita piatta dei ricavi e un margine EBITDA >16%. Le nostre stime restano ben al di sotto del consensus, specialmente per il 2026/27 (-6% nel 25, -16% nel 26/27).

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP ancora a €8.60. Confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRALE e un TP di €8.6, con un beta inferiore che compensa un ERP più alto e stime inferiori.