BRUNELLO CUCINELLI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Brand immune alla volatilità di settore 

I ricavi del 2Q24 sono aumentati dell'11.8% su base annua a €311.6mn (dati pubblicati l'11 luglio). I ricavi trimestrali del canale wholesale sono aumentati del 7.1% su base annua a €104.9mn nel 2Q24, mentre i ricavi retail sono aumentati del 14.4% su base annua a €206.6m, sostenuti dalle boutique fisiche (126 a fine giugno 2024 rispetto a 124 a fine giugno 2023). Tutte le aree geografiche hanno riportato tassi di crescita sani, coerenti con le nostre stime: il Nord America - il 35.8% delle vendite trimestrali totali - è cresciuto del 19.2% su base annua, risultando la regione con la migliore performance; l'Asia è cresciuta del 12.8% su base annua (rappresenta il 28.2% delle vendite totali; la Cina rappresenta quasi la metà di questo importo, il Giappone ca. un quarto). Infine, l'Italia è rimasta stabile, mentre il resto d'Europa è cresciuto del 7.0% su base annua.

Analisi

L'EBIT del 1H24 è aumentato del 19.3% su base annua, in linea con le nostre stime. I risultati del 1H hanno mostrato un gross margin del 74.5%, in aumento di 300bp su base annua e superiore alle aspettative grazie al mix di canali e alla produzione di abbigliamento maschile in-house. Con il 16.8%, il margine EBIT del 1H24 è aumentato di 70bp su base annua, portando l'EBIT a €104.6mn, in aumento del 19.3% su base annua e in linea con le nostre previsioni. Gli oneri finanziari, inclusa la componente IFRS16, ammontano a €13.2mn, contro €10.6mn nel 1H23. Gli elementi finanziari non-recurring sono stati positivi per +€3.9mn nel 1H24 contro +€8.2mn nel 1H23 (quando €11.6mn relativi a perdite ForEx non realizzate sono state compensate da €17.6mn di guadagni dall'investimento in Cariaggi, principalmente legati alla plusvalenza sulla cessione della partecipazione a Chanel). In termini adjusted, abbiamo calcolato un utile netto del 1H24 di €58.2mn, in aumento del 14.2% su base annua. Infine, l'indebitamento netto a fine giugno era di €68.7mn, inferiore alle aspettative principalmente grazie ad un pagamento fiscale di €30mn posticipato all’1 luglio. Il capitale circolante netto commerciale rispetto alle vendite è aumentato dal 18.7% di giugno 2023 al 21.6% di fine giugno 2024.

Business Update. Per quanto riguarda il 2024, il management ha confermato la guidance per una crescita dei ricavi del 10% su base annua, un target che dovrebbe essere altamente raggiungibile, soprattutto considerando che i commenti qualitativi sul trading attuale sono rimasti molto positivi in entrambi i canali di distribuzione. Considerando il portafoglio ordini, il management ha confermato una crescita sana di ca. il 10% anche per il 2025 e ha ribadito, per il lungo termine, la previsione di raddoppiare il fatturato del 2023 entro il 2030. Per il 2024/25 il piano è di investire per raddoppiare la capacità della fabbrica di Solomeo e aggiungere nuove strutture produttive in Italia per la produzione di capispalla e abiti su misura per uomo, attraverso stabilimenti a Penne, in Abruzzo, e recentemente a Gubbio, in Umbria. Il margine EBIT del 2024 dovrebbe mostrare un leggero miglioramento su base annua (+20-30bp), secondo il management.

Variazione nelle Stime

Stime confermate. Lasciamo invariata la nostra previsione di ricavi per il 2024-25, confermando una crescita annuale leggermente superiore al 10%. Le nostre stime implicano una crescita dei ricavi del 2H24 dell'8% a tassi di cambio costanti, grazie ai ricavi retail previsti in aumento del 12% su base annua. Confermiamo inoltre le nostre previsioni di margine EBIT per il 2024/25, coerenti con le indicazioni del management.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €105 invariato. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo grazie al proprio posizionamento unico e all'eccellente visibilità sulle stime di consenso. Le tendenze di mercato mostrano un persistente divario di performance tra il lusso assoluto, che rimane molto forte, e il resto del mercato, che mostra una maggiore volatilità. In tutti i mercati, i clienti del lusso richiedono un prodotto esclusivo e raffinato, che non sia troppo ampiamente

Stime dei principali dati finanziari