BUZZI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Tendenze del 3Q previste in linea con il 2Q; Asset reshuffle finalizzata.

Le tendenze del terzo trimestre sono previste in linea con il secondo trimestre. Ci aspettiamo che BZU pubblichi un aggiornamento commerciale (vendite e debito netto) con poche nuove informazioni rispetto al secondo trimestre. È probabile che la guida annuale per l'EBITDA ricorrente del 2024 sia sostanzialmente in linea con il 2023 e quindi confermata. Sebbene ci aspettiamo un leggero miglioramento nelle tendenze dei volumi europei (principalmente a causa di una base di confronto più facile rispetto all'anno scorso), ci aspettiamo che gli Stati Uniti non mostrino particolari segni di miglioramento, come anticipato dalla direzione nella conference call del primo semestre. Ci aspettiamo che i prezzi siano rimasti a livelli generalmente sani, senza deviazioni significative al ribasso o al rialzo trimestre su trimestre. Complessivamente, ci aspettiamo che i ricavi netti siano arrivati a 1,125 milioni di euro, in calo del 2.4% su base annua (-2.9% nel secondo trimestre, -6.5% nel primo trimestre), a causa di volumi in calo a un tasso medio a una cifra e prezzi in aumento a una cifra bassa. Si prevede che la liquidità netta sia aumentata a 1,100 milioni di euro.

Analisi

Ottobre porta al completamento della riorganizzazione degli asset. Ottobre si è rivelato piuttosto vivace in termini di M&A, grazie alla chiusura sia dell'acquisizione del 50% della JV brasiliana NCPAR sia della tanto attesa vendita delle attività ucraine (annunciata a giugno 2023). Come promemoria, NCPAR gestisce un totale di 5 impianti di cemento a ciclo completo e 2 mulini di macinazione in Brasile, con una capacità produttiva complessiva di circa 7.2 milioni di tonnellate all'anno. Buzzi ha pagato ca. 300 milioni di euro per l'acquisto, con un impatto sulla NFP più elevato, a ca. 500 milioni di euro, poiché l'accordo prevede l'"eliminazione" di un prestito azionario. Stimiamo che su base annua la consolidazione linea per linea del business brasiliano (attualmente contribuisce sotto le associate) dovrebbe portare a un aumento del c.7% dell'EBITDA del Gruppo, mentre l'impatto sull'EPS dovrebbe essere c.3%. Per quanto riguarda l'Ucraina, Buzzi ha operato due impianti di cemento completamente integrati che hanno performato al di sotto della media del Gruppo in termini di redditività anche prima dell'inizio del conflitto e avrebbero richiesto massicci investimenti per essere rinnovati, spiegando la decisione di vendere gli asset. L'accordo ha portato ca. 100 milioni di euro, con la deconsolidazione che ha ridotto l'EBITDA del Gruppo di circa l'1% e ha avuto un impatto praticamente nullo sull'EPS (i ricavi/EBITDA del 2023 erano 85.6 milioni di euro / 5.6 milioni di euro).

Variazione nelle Stime

Stime organiche solo leggermente modificate, M&A ora incluse. Mentre stiamo apportando solo lievi aggiustamenti alle nostre stime organiche, principalmente per includere le ultime tendenze ForEx e un mix geografico leggermente diverso, ora includiamo l'impatto delle transazioni straordinarie descritte sopra, con il loro pieno impatto incorporato dal quarto trimestre di quest'anno. Questo ci porta ad aumentare l'utile netto del gruppo del 3% in media nel 2025 e 2026 (impatto minimo nel 2024). A livello di liquidità, oltre all'impatto delle due transazioni (uscita netta combinata di circa 430 milioni di euro), stiamo includendo anche il riacquisto aggiuntivo eseguito negli ultimi mesi, che ha portato il totale YTD a circa 142 milioni di euro.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP a 45.8 invariato. L'aggiornamento commerciale del terzo trimestre è improbabile che sia un catalizzatore particolarmente significativo per il titolo. Rimaniamo fiduciosi che l'azienda possa almeno confermare la sua guida per il 2024, che vede l'EBITDA essenzialmente al livello dell'anno scorso. Crediamo anche che l'acquisizione del Brasile, oltre ai benefici economici, semplifichi anche la nostra comprensione dei numeri dell'azienda, rendendo più evidente il contributo dell'asset. Il titolo è scambiato a multipli molto attraenti (3.1x EV/EBITDA e 7.2x P/E 2025); al target scambierebbe rispettivamente a 4.7x e 9.4x, ancora al di sotto delle medie storiche.

Stime dei principali dati finanziari