BUZZI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati complessivamente positivi. La generazione di cassa rimane un chiaro punto di forza.

BUZZI. Buzzi ha pubblicato un aggiornamento commerciale che ha mostrato un fatturato in linea con le nostre stime e il consenso, con un altro graduale miglioramento sequenziale nei volumi, che tuttavia sono rimasti deboli e al di sotto del livello dell'anno scorso, principalmente a causa dell'Europa Centrale che continua a trascinare i risultati a causa della bassa attività di costruzione residenziale, mentre i volumi in Italia e USA devono ancora riprendersi. Altrove, le tendenze dei volumi sono state positive nella Repubblica Ceca (investimenti infrastrutturali) e in Polonia, dove una correzione della strategia commerciale, che ha comportato un modesto taglio dei prezzi, ha guidato una ripresa. Complessivamente, le vendite di cemento sono diminuite del 3.5% su base annua nel 3Q, un miglioramento della tendenza sequenziale rispetto al 2Q e al 1Q, che erano in calo rispettivamente del -5.8% e -10.6%. Tuttavia, in una nota positiva, i prezzi sono rimasti sani in tutto il settore, con l'Italia che ha persino implementato alcuni aggiustamenti al rialzo durante il 3Q, quindi la redditività dovrebbe essere rimasta robusta. L'impatto complessivo delle vendite in calo e dei prezzi in aumento è un fatturato di 1,131 milioni di euro, in calo dell'1.9% su base annua. Infine, la generazione di cassa è stata leggermente migliore del consenso (noi eravamo un po' più aggressivi), con la cassa netta che si è chiusa a 1,001 milioni di euro, in aumento rispetto ai 898 milioni di euro di fine giugno, confermando la solida traiettoria degli ultimi anni e a nostro avviso lasciando spazio per aumentare la remunerazione degli azionisti o perseguire ulteriori crescite esterne, anche dopo gli accordi recentemente finalizzati che assorbiranno circa 360 milioni di euro nel 4Q.

Analisi

Nessun cambiamento nelle prospettive, le nostre stime sono allineate. Il management ritiene che sia ragionevole presumere che, nella parte finale dell'anno, la gestione operativa ed economica continuerà in linea con le tendenze osservate finora. Per l'anno fiscale 24, l'azienda prevede quindi che l'EBITDA ricorrente sarà simile, ma non superiore, ai livelli record registrati nel 2023, al netto delle variazioni nel perimetro di consolidamento. Questo non sorprende, poiché sia le nostre stime che il consenso indicano un calo su base annua dell'EBITDA ricorrente a perimetro costante (stimiamo un calo dell'1% su base annua, mentre il consenso dovrebbe incorporare un calo di circa -2%).

Variazione delle Stime

Revisione delle Stime. Confermiamo quindi le nostre stime, con solo lievi aggiustamenti per riflettere i risultati trimestrali. Per quanto riguarda il 2025, non sono stati fatti commenti, ma un differenziale di prezzo che rimane sano e l'aumento dei prezzi implementato in Italia dovrebbero far ben sperare per un altro anno soddisfacente.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; target ancora a 45.8 euro. Come previsto, l'aggiornamento commerciale del 3Q non ha riservato grandi sorprese. Tuttavia, a nostro avviso, la continuazione di una forte generazione di cassa e la conferma delle linee guida per il 2024 sono elementi positivi che dovrebbero aiutare il titolo a tornare a valutazioni più generose. Crediamo anche che le mosse recenti dell'azienda (acquisizione della restante quota in Brasile, cessione dell'Ucraina) dovrebbero semplificare la comprensione dei numeri dell'azienda da parte degli investitori, rendendo più evidente il contributo degli asset. Il titolo è scambiato a multipli molto attraenti (3.5x EV/EBITDA e 7.7x P/E 2025); al target scambierebbe rispettivamente a 4.7x e 9.4x, ancora al di sotto delle medie storiche.

Stime dei principali dati finanziari