Buzzi - Pausa dopo il Rally. Declassamento a NEUTRAL

La seconda metà del 2024 ha registrato un bottom line superiore alle aspettative: i ricavi e la posizione netta di cassa sono stati in linea con i risultati preliminari divulgati in precedenza, mentre il recurring EBITDA del secondo semestre del 2024 ha superato leggermente le stime complessive (€723 milioni contro €721 milioni), sebbene con una suddivisione regionale che rivela alcune divergenze (risultati più forti del previsto in Europa centrale e Brasile, risultati più deboli in Italia e USA). Al di sotto della linea, l'utile netto è stato superiore alle nostre stime (€521 milioni contro €482 milioni) principalmente grazie a un'aliquota fiscale molto più bassa, che ha più che compensato l'impatto negativo della cessione del business ucraino (rilascio di riserve per differenze di traduzione di valuta per €177.4 milioni). Nel frattempo, il DPS di €0.70 supera il previsto €0.65, anche se il rendimento rimane limitato (circa 1.5%). Il CdA proporrà un buyback di €400 milioni.

Analisi

Previsioni più caute del previsto: per il 2025, l'azienda prevede volumi piuttosto stabili nei suoi principali mercati geografici, mentre le aspettative sui prezzi rimangono cautamente ottimistiche, con potenziale per aumenti moderati in alcuni mercati, anche se la pressione competitiva (in alcuni stati USA) e mercati di riferimento deboli in aree come l'Europa centrale potrebbero limitare gli aggiustamenti verso l'alto. Per quanto riguarda i costi di input, l'azienda prevede inflazione su alcuni costi fissi e materie prime, mentre i costi energetici in Germania potrebbero ostacolare i margini in quell'area. Alla luce di queste tendenze, l'azienda prevede che l'EBITDA sarà prossimo al dato del 2024 (€1.272 milioni). Il target per un EBITDA piatto è stato leggermente inferiore alle nostre stime e al consenso (rispettivamente inferiore dell'8% e del 6%), che includevano un rimbalzo nei volumi nel 2025 dopo anni di declino, un rimbalzo che apparentemente sta richiedendo più tempo del previsto per materializzarsi una volta considerate le indicazioni per un inizio lento dell'anno, suggerendo che l'azienda avrà difficoltà ad aumentare i volumi nel 2025.

Variazione nelle stime

Stime al ribasso: mentre la cautela sulla guidance era in qualche modo prevista, la differenza con le nostre stime era troppo ampia per non essere considerata deludente. I messaggi su un inizio debole dell'anno, uniti alle aspettative di incrementi modesti dei prezzi, ci stanno portando a rivedere le nostre stime al ribasso, tagliando le previsioni su volumi e margini principalmente a causa di cifre più deboli in USA e Italia, mentre confermiamo sostanzialmente le aspettative per l'Europa dell'Est e il Brasile. Su una nota più positiva, stiamo alzando le nostre stime sui volumi per la Germania (pur riducendo i margini del 2025 a causa dei prezzi energetici) sulla scia di una ripresa graduale della spesa infrastrutturale a partire da fine 2025. Complessivamente, stiamo quindi riducendo la nostra stima EBITDA per il 2025 del 5.1%, prevedendo ora solo un miglioramento del 2.7% anno su anno (-3% su base omogenea). La nostra stima è quindi del 2.7% superiore alla guidance.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL da OUTPERFORM; TP a €50.0 da €52.0. Alla luce del momentum sugli utili che diventa negativo, con notizie a breve termine che si prevede rimangano deboli a causa dell'inizio lento dell'anno e con un upside limitato a seguito del rally del titolo (il titolo è salito del 30% dall'inizio dell'anno e di 3 volte dal minimo del 2022), stiamo prendendo una pausa tattica sul titolo, declassandolo a NEUTRAL da Outperform. Un rollout più veloce del previsto degli investimenti infrastrutturali in Germania, così come un'attività di reshoring industriale più accentuata negli USA, potrebbero offrire opportunità per tornare a una view positiva sul titolo. Tuttavia, una crescita economica più lenta a causa di una guerra commerciale, il potenziale inflazionistico sui prezzi di input e tassi di interesse in aumento rappresentano rischi di downside evidenti in questo momento. Avendo mantenuto invariato il nostro approccio di valutazione, il nostro target price scende da €52.0 a €50.0.