CEMENTIR - Analisi Fondamentale

Sintesi - L'EBITDA supera le aspettative; Guidance 2024 più visibile.

Nel secondo trimestre, l'EBITDA ha superato le stime, mentre la liquidità netta è risultata inferiore a causa di investimenti extra. In linea con le nostre aspettative, i volumi di cemento e clinker del 2Q24 sono diminuiti dell'1.4% su base annua, poiché le vendite sono rallentate in tutte le regioni tranne che in Turchia e negli Stati Uniti, a causa di una combinazione di condizioni meteorologiche sfavorevoli, mercati residenziali deboli e ritardi nei programmi infrastrutturali. Pertanto, nel complesso, i ricavi netti sono stati pari a €436.2mn, una diminuzione del 4.0% su base annua, che comunque rappresenta un miglioramento sequenziale rispetto al -11.3% del 1Q, suggerendo che i volumi si stanno stabilizzando in alcune delle regioni più colpite. La principale sorpresa rispetto alle aspettative del mercato è stata l'EBITDA (non-GAAP), che è stato di €112.5mn, meglio delle nostre aspettative/consenso (che indicavano ca. €104mn) grazie ad una riduzione del 5.2% dei costi operativi (principalmente materie prime e trasporti). Inoltre, se dovessimo aggiustare per gli elementi non ricorrenti (€2mn negativi nel 2024 contro €7.5mn positivi nel 2023), l'EBITDA rettificato (non-GAAP) sarebbe stato addirittura superiore al livello dell'anno scorso. Sottolineiamo che gran parte del superamento è attribuibile ai Paesi Nordici e al Belgio, che nonostante volumi non particolarmente brillanti, hanno mostrato una forte redditività. La liquidità netta a €55.4mn è stata inferiore alla nostra stima di €94mn (consenso €84mn), principalmente a causa di una piccola acquisizione completata in Danimarca (€18mn).

Analisi

Messaggi incoraggianti sul trading attuale. I messaggi forniti durante la conference call sono stati rassicuranti poiché il management ha indicato che i volumi sembrano essersi stabilizzati in alcune regioni e allo stesso tempo la Società vede prezzi più o meno stabili, senza aspettarsi pressioni al ribasso in futuro. A nostro avviso, questo dovrebbe portare ad una potenziale forte redditività nel 2H, tenendo conto della tendenza favorevole per la maggior parte dei costi di input (ad eccezione dei salari, in aumento in linea con l'inflazione). Sul trading attuale, il management ha dichiarato che i dati di luglio mostrano un miglioramento sequenziale rispetto al 2Q, lasciandoci con la sensazione che, allo stato attuale, ci sia spazio per una sorpresa positiva sulla guida insieme al rilascio dei risultati del 3Q.

Variazione delle Stime

La guidance per l'EBITDA è stata confermata, rimaniamo leggermente sopra. È stata apportata solo una modifica alla guidance per il 2024, ovvero i ricavi sono stati rivisti al ribasso da ca. €1.8bn a ca. €1.7bn, una modifica che riteniamo non particolarmente sensibile ai prezzi poiché sia le nostre stime che quelle del consenso erano già posizionate a ca. €1.7bn. Notiamo che l'EBITDA rettificato (non-GAAP) per il 2024 è visto a ca. €385mn, mentre la nostra stima rimane leggermente superiore a €389mn. La NFP è confermata a ca. €300mn. Le stime sono state solo leggermente ritoccate.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato; TP a €13.50 invaratio. Confermiamo il nostro giudizio positivo su Cementir sulla base della fiducia che la Società sarà in grado di raggiungere almeno i target forniti al mercato, con un certo margine di miglioramento sulla base dei messaggi forniti sul 3Q. La significativa posizione di liquidità netta garantisce la solidità della Società in tempi di incertezza macroeconomica, fornendo al contempo risorse per potenziali nuove M&A (un'area in cui il management ha un eccellente track record), per accelerare la decarbonizzazione e per continuare a remunerare gli azionisti. Secondo le nostre stime, nei prossimi 3 anni la Società genererà un FCF medio annuo di ca. €200mn, lasciandola con ca. €640mn di liquidità netta nel 2026, ovvero oltre il 40% della capitalizzazione di mercato attuale. Valutando l'azienda al suo multiplo storico di 4.5x EV/EBITDA (10Y), il nostro TP rimane a €13.50. 

Stime dei principali dati finanziari