CIVITANAVI SYSTEMS - Analisi Fondamentale

Risultati 3Q FY23 

I ricavi del 3Q23 sono aumentati del 78% YoY a Eu11.4 mn, il 30% meglio del previsto. Come nel 2Q23, il principale contributo alla crescita dei ricavi è provenuto dalla categoria "altro" del segmento Aerospace e Difesa (Eu5.0mn, +266% YoY) e dall'EMEA (Eu8.1mn, +154% YoY). Questi due fattori suggeriscono che, come nel 2Q22, un importante motore di questa tendenza positiva è stata la rivendita di un numero significativo di kit per sistemi di navigazione a un importante cliente del settore aerospaziale e della difesa.

Futuri Rapporti Commerciali

Questi ricavi sono relativamente a basso margine, ma dovrebbero facilitare futuri rapporti commerciali con un player internazionale con un potenziale di crescita molto elevato e, soprattutto, dovrebbero portare a una significativa redditività differita negli anni successivi, derivante dai royalty che il gruppo riceverà da quel cliente a seguito della vendita di prodotti contenenti il kit.

Servizi di ingegneria

Allo stesso tempo, il comunicato stampa chiarisce che i ricavi provenienti dai servizi di ingegneria, un business ad alto margine che rappresentava solo l'8% dei ricavi totali nel 1H23, hanno raggiunto il 12% dei ricavi del 9M23; ciò implica che nel 3Q23 i servizi di ingegneria rappresentavano circa il 19,4% dei ricavi trimestrali, in linea con le nostre previsioni (20%).

Conferma della guidance per il 2023

Alla luce dei risultati e dell'ordine in rapida crescita (Eu32.1mn, +11% YoY al 30 settembre 2023, Eu34.5mn al 7 novembre 2023, +13.5% YoY), il management ha confermato le previsioni di ricavi FY nel range Eu42 -46mn e un margine EBITDA rettificato di circa il 29%. L'atteso forte aumento del margine (margine EBITDA dal 20.4% nel 1H23 a >35% nel 2H23) dovrebbe derivare da un riequilibrio del mix di ricavi: si prevede che i servizi di ingegneria si normalizzino a circa il 20% del totale nel FY23 (ciò implica che nel 4Q23 i servizi di ingegneria dovrebbero rappresentare circa il 45% del totale).

Nuovi Progetti 

Positivamente, a settembre l'azienda ha annunciato il lancio di una nuova unità di misura inerziale per i settori industriale e della difesa in collaborazione con Honeywell. Sempre a settembre, CNS ha annunciato l'apertura di un nuovo stabilimento nel distretto aerospaziale e della difesa vicino a Bristol nel Regno Unito per la progettazione e la produzione di sistemi inerziali che sono 100% made in UK. CNS continua a supportare il programma Tempest di BAE Systems.

Stime confermate

Le nostre previsioni di ricavi per il 2023 sono allineate al limite inferiore delle previsioni della direzione, un livello che ora sembra abbastanza prudente anche considerando un confronto molto più difficile rispetto al 4Q22, mentre siamo in linea con le previsioni per il margine EBITDA rettificato (29%), che è probabile che sia più impegnativo. Stiamo lasciando le nostre stime invariate in quanto siamo incoraggiati dall'indicazione sui nuovi ordini acquisiti.

Conferma della raccomandazione di acquisto

Il target a Eu4.8 resta confermato. I ricavi del 3Q23 sono stati migliori del previsto e hanno confermato il trend di miglioramento nei servizi di ingegneria (19% delle vendite trimestrali rispetto a solo l'8% nel 1H23), un importante driver per i margini. Accogliamo con particolare favore l'aggiornamento sui nuovi ordini e la conferma delle previsioni. Rimaniamo positivi sul titolo in quanto consideriamo Civitanavi ben posizionato per catturare la crescita, soprattutto nel mercato globale della difesa, guidato da una crescente spesa militare e una crescente domanda di approvvigionamento ITAR-free.