DE’ LONGHI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Ci aspettiamo che le tendenze solide siano continuate nel 3Q24.

Le valutazioni attuali sono ingiustificate. De'Longhi riporterà i risultati del 3Q24 il 12 novembre, probabilmente nel primo pomeriggio, con una conference call alle 16:00. Ci aspettiamo che il 3Q24 abbia continuato lungo le linee delle solide tendenze mostrate finora, continuando il positivo slancio di vendite e espansione dei margini dai risultati del 1H24. Se le nostre aspettative saranno soddisfatte, la visibilità sulla guidance (confermata nella fascia alta dell'intervallo nell'ultimo rilascio) sarebbe alta, rendendo il recente declassamento del titolo completamente ingiustificato e una chiara opportunità.

Analisi

Vendite in aumento del 12% YoY nel 3Q24E, +3,7% organico. In linea con i commenti forniti insieme ai risultati del 1H24 e ribaditi dalla direzione nei roadshow, ci aspettiamo una crescita delle vendite del Gruppo riportata del +12,0% nel 3Q24, corrispondente a una crescita delle vendite organiche del +3,7% (escludendo il contributo di La Marzocco, che stimiamo a 59 milioni di euro nel trimestre). Geograficamente, ci aspettiamo una continuazione delle tendenze osservate nei primi sei mesi dell'anno, con tutte le regioni in crescita rispetto all'anno scorso, eccetto per una normalizzazione in MEIA dove stimiamo una tendenza sostanzialmente stabile/leggermente negativa a causa dell'ambiente geopolitico. Per i segmenti di business, stimiamo che il caffè sia rimasto il principale motore di crescita nel 3Q24 (+19% YoY a 468 milioni di euro) con una performance normalizzata del B2C a +1,2% YoY, e il B2B in crescita del +215% YoY grazie al contributo di La Marzocco oltre a Eversys. Stimiamo una crescita organica B2B ancora solida per il 3Q24 con Eversys da solo a +34,4% YoY nonostante la forte base di confronto (31% YoY nel 3Q23). Stimiamo anche una normalizzazione nel segmento Altri (Comfort, Aria condizionata...) a +0,2% YoY, con l'impatto annualizzato dell'aria condizionata portatile e date le condizioni meteorologiche sfavorevoli.

Variazione nelle Stime

Espansione dell'EBITDA YoY, +40bp YoY. Margine EBITDA rettificato atteso al 15,3%, un'espansione di 40bp YoY. In termini assoluti, l'EBITDA è atteso a 120,8 milioni di euro, con la redditività rafforzata da tendenze positive nei volumi e un forte contributo da La Marzocco, che dovrebbe aver supportato una stabilizzazione della crescita della redditività rispetto all'anno scorso. Le stime rimangono invariate. I risultati dovrebbero essere sostanzialmente in linea con le nostre aspettative e il consenso, rimanendo ben allineati per raggiungere la guidance FY anche in termini di tempistica. Dalle indicazioni della direzione durante la conference call del 1H24, riconosciamo che potrebbe esserci spazio per un ulteriore rialzo in caso di condizioni favorevoli nell'ultimo trimestre dell'anno, ma al momento non abbiamo abbastanza visibilità per includere questo scenario nel nostro modello. Pertanto, lasciamo le nostre stime invariate, cioè verso l'estremità superiore dell'intervallo di guidance fornito.

La Nostra View

OUTPERFORM; target di 40 euro confermato. Dopo il recente CMD, i risultati del 1H24 e le aspettative per il 3Q24, rimaniamo convinti che i fondamentali del business siano robusti, con tendenze del caffè particolarmente resilienti e opportunità ancora non sfruttate, specialmente in aree come il Nord America e la Cina dove l'azienda continua ad aumentare la sua penetrazione e riconoscimento del marchio, così come in altre regioni dove De'Longhi sta consolidando la sua leadership. Crediamo che i risultati e le prospettive attuali, specialmente nel segmento del caffè molto resiliente ma anche nell'area della nutrizione, mostrino che l'azienda è pronta a beneficiare appieno del momento positivo, in parte grazie a una forte pipeline di lanci di prodotti. Le M&A rimangono un potente catalizzatore per il titolo e sono ancora molto probabili nel medio termine, anche se la direzione si sta ora concentrando sull'integrazione della recente acquisizione La Marzocco. Il titolo è stato declassato YTD e ora è scambiato ben al di sotto dei suoi livelli storici a circa 8x EV/EBITDA e 14x P/E, che a nostro avviso non riflettono il valore del nuovo perimetro dell'azienda, le sue prospettive e l'evoluzione dei margini.

Stime dei principali dati finanziari