DIASORIN - Analisi Fondamentale

Ripartenza da una base solida e con un forte contributo dall’esecuzione del piano industriale

Negli ultimi incontri, il Gruppo ha confermato le previsioni per il 2024-27 presentate nel Capital Market Day di dicembre. Per quest'anno, l'azienda si aspetta una crescita del 5-7% del fatturato escludendo il COVID, grazie da un aumento high single digit nella divisione ImmunoDX, un andamento flat del segmento MolecularDX e una crescita a mid single digit nel settore Licensed Technology (LTG), mentre il fatturato COVID dovrebbe attestarsi a c. €30 milioni, la metà dei €60 milioni registrati nel 2023. L’Adj. EBITDA margin è previsto a c. 32-33%, -1pp su base annua, per riflettere vari fattori: l’implementazione della politica alquanto restrittiva in Cina sugli approvvigionamenti healthcare (esposizione alla Cina ora ridotta a ca 3-4% delle vendite del gruppo), pressioni inflazionistiche non ancora completamente compensate, un aumento negli investimenti commerciali per il test MeMed e i costi associati alle nuove piattaforme Liaison PLEX e NES, che non avranno un significativo contributo al fatturato prima del 2025, e quelli legati alla passaggio dei clienti dalla piattaforma ARIES alla piattaforma MDX (nel 2024-25).

Le previsioni di breve implicano una possibile accelerazione della crescita del fatturato

La crescita dei ricavi del 5-7% nel 2024 implica una accelerazione rispetto al CAGR del 2,5% osservato tra il 2019 (anno senza COVID, fatturato pro-forma per includere Luminex) e il 2023 (al netto del fatturato COVID). Riteniamo che tale accelerazione sia fattibile se si considerano alcuni upside risk, come una stagione respiratoria più forte nel 4Q (specialmente in caso di lancio anticipato dek Liaison Plex) e una più rapida penetrazione del mercato statunitense. L'azienda punta ad espandere la sua massa critica negli USA, il più importante mercato al mondo di diagnostica e l'unico mercato in grado di premiare l'innovazione. Negli USA, che rappresentano il 50% del fatturato del 2023 (c.55% entro il 2027), Diasorin serve 300 ospedali (il doppio rispetto al 2019) ed è molto fiduciosa di raggiungere 600 ospedali entro il 2027, ovvero il 30% del mercato potenziale.

Upside risk di medio termine potrebbero materializzarsi anche prima del previsto

Il test per la malattia di Lyme è stato sottoposto per approvazione a dicembre, mentre il lancio del Liaison PLEX (sottoposto alla FDA per validazione lo scorso ottobre) è atteso per la stagione respiratoria del 2024, con un impatto materiale sulle vendite a partire dal 2025. Lo sviluppo della partnership con Qiagen e il processo di rimborso/umbundling del test MeMed potrebbero guidare una ripresa del titolo nel breve/medio termine. In particolare, negli USA il test MeMed ha già ottenuto un rimborso pubblico molto alto a US$260/test (tipicamente US$80), coprendo ampiamento i costi per il laboratorio (stimiamo c.30% del rimborso). Questo conferma che il test è considerato altamente efficace e meritevole di essere adottato. Sono in corso trattative sui rimborsi anche con le compagnie assicurative statunitensi e sulla possibilità di disaggregare il rimborso per il test MeMed dal budget nazionale di $2,000 allocato sul singolo paziente non ospedaliero, per coprire il corso delle diverse prestazioni.

Miglioriamo la view a OUTPERFORM (da Neutrale); target price ancora a € 109, le stime rimangono invariate

Dopo un Capital Markets Day che ha fornito messaggi rassicuranti e una base solida per le nuove previsioni, riteniamo che i principali rischi di esecuzione siano pienamente prezzati negli attuali livelli del titolo. Il titolo è sceso del 30% nel 2023 (in linea con la revisione di EPS) e ha significativamente sottoperformato l'FTSEMIB (-60pp). Questo ci porta ad assumere una posizione più costruttiva sul titolo, consigliando una raccomandazione di acquisto OUTPERFORM (da Neutrale), con un TP invariato (che già riflette un tasso privo di rischio al 4%) che implica un potenziale di rialzo del 22%. D'altra parte, siamo pienamente consapevoli che il 2024 sarà un anno di transizione. A questi livelli di ingresso attraenti, riteniamo che il mercato sia ora pronto per riconsiderare una storia di successo guidata da una crescita strutturale e di lungo termine - specialmente se i prossimi trimestri forniranno maggiore visibilità sull'accelerazione del fatturato e sul contributo dalle nuove iniziative. Potenziale opportunità di rialzo del titolo potrebbero derivare dall’attività di M&A: il management sta esaminando potenziali target nello settore LTG in crescita per acquisire tecnologie adiacenti e complementari. Inoltre, in vista di una possibile normalizzazione dei tassi di interesse nel corso del 2024, Diasorin è ben posizionata per una significativo re-rating, grazie alla sua natura di titolo quality e long duration.