El.En. - Solida performance del 1q porta ad upgrade della guidance

I risultati del primo trimestre sono stati superiori alle aspettative in tutte le metriche. I ricavi sono stati di €140.9 milioni, in crescita dell'8.8% rispetto al primo trimestre del 2024, grazie alle solide performance di entrambe le divisioni. I ricavi della divisione Medical sono cresciuti dell'8.2% nel primo trimestre, superando la nostra stima del +5%. La crescita è stata forte in tutti i segmenti chiave, con Aesthetics in aumento dell'8.7% (principalmente trainata dalle applicazioni anti-invecchiamento), Surgery in crescita del 9%, Therapy su del 13%, e Medical Services in aumento del 5.9%. La divisione industriale (escludendo il business cinese di taglio industriale attualmente in fase di dismissione) ha mostrato una sorprendente crescita del 10.2%, trainata da un +14.4% nel segmento Cutting e +9.2% nel Marking. Geograficamente, l'Italia si è distinta con una crescita del +28.4% YoY, riprendendosi da un debole primo trimestre del 2024.

Analisi

La redditività è in aumento. Il margine lordo è stato del 44.7%, in leggero aumento YoY (+0.2pp). Tuttavia, vale la pena notare che il dato dell'anno scorso includeva un'entrata una tantum di circa €1.9 milioni relativa ai rimborsi assicurativi per l'alluvione, mentre il 2025 beneficia di crediti d'imposta per R&D di circa €650K. Escludendo questi elementi, il margine lordo sarebbe migliorato di circa 1pp YoY, principalmente guidato da un mix di ricavi migliore nella divisione medica. L'EBIT ha raggiunto €17.4 milioni, con un miglioramento del margine di 0.4pp. Escludendo i suddetti elementi non ricorrenti, il margine sarebbe migliorato di circa 1.4pp. La cassa netta è stata di €107.5 milioni, significativamente superiore alla nostra stima (€80.6 milioni), grazie a un assorbimento del capitale circolante inferiore al solito, con la posizione netta di cassa in calo di soli €3 milioni QoQ.

La guidance sull'EBIT è stata aggiornata. L'inizio dell'anno è stato chiaramente più forte del previsto, spingendo l'azienda a rivedere la sua guidance. Ora prevede non solo ricavi più elevati ma anche un aumento dell'EBIT (a meno di shock esogeni), mentre la guidance precedente aveva l'EBIT pressoché stabile rispetto al 2024. Durante la conference call, c'è stata più chiarezza, con il management che ha indicato un moderato ottimismo da parte dei loro clienti e un'acquisizione di ordini che rimane solida anche negli Stati Uniti (l'acquisizione di ordini è stata piuttosto stabile fino ad oggi). Quando è stato chiesto del potenziale aumento dell'EBIT quest'anno, è stato indicato che un intervallo tra 0% e 5% doveva essere considerato ragionevole.

Variazione nelle stime

Abbiamo aumentato leggermente le nostre stime, migliorando la nostra previsione di crescita della top line al 3.8% dal 2.9% precedente. A nostro avviso, si tratta di una crescita solida considerando che la top line del 2025 sarà influenzata da due elementi straordinari; il deconsolidamento della sussidiaria giapponese Withus (circa €10 milioni di ricavi nel 2024) e la perdita di Cynosure come cliente (acquisita da un concorrente, > €10 milioni di ricavi nel 2024). Al netto di questi, la top line sarebbe cresciuta di oltre il 7%. Una top line più alta significa un EBIT più alto, con le nostre stime ora a €80.5 milioni, in crescita del 2.7% YoY, in linea con i commenti del management.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP a €14.7 da €14.5. I risultati sono stati forti e mettono ulteriormente in evidenza il miglioramento del profilo di crescita e redditività a seguito delle dismissioni della sussidiaria cinese, la cui chiusura è prevista entro la fine di giugno, a seguito del clearing del Golden Power e del completamento delle procedure formali finali. Un altro elemento positivo è la forte generazione di cassa, che consente all'azienda di navigare con calma anche in contesti macro imprevedibili senza dover rinunciare a investire e remunerare i suoi azionisti. Alla fine dell'anno, l'azienda dovrebbe trovarsi su una considerevole pila di cassa, che rappresenta più del 20% della capitalizzazione di mercato attuale. Confermiamo il nostro rating BUY, portando il TP a €14.7 a seguito dell'aggiornamento delle stime.