ENAV - Analisi Fondamentale

ENAV - Risultati del secondo trimestre 2023 in linea con le aspettative

ENAV ha riportato i risultati del secondo trimestre 2023 che sono stati sostanzialmente in linea con le aspettative, con un EBITDA leggermente migliore (a causa di maggiori ricavi dalle attività operative) e un debito netto leggermente più alto a causa degli effetti stagionali sul capitale di lavoro che saranno assorbiti nel terzo trimestre. Nel dettaglio: i ricavi dalle operazioni si sono chiusi a 265 milioni di euro, in aumento del 8% rispetto all'anno precedente, trainati da 184,5 milioni di euro di ricavi di percorso grazie a un aumento del 10% delle unità di servizio di percorso (4,2% in più rispetto al quarto trimestre 2019). Il saldo del trimestre si è chiuso a -15 milioni di euro, mentre gli altri ricavi sono stati di 9,6 milioni di euro, in linea con le nostre stime e in aumento di 1,4 milioni di euro rispetto al secondo trimestre 2022. Sul fronte dei costi, i costi del personale sono arrivati a 144 milioni di euro, in aumento dell'8,4% rispetto all'anno precedente (l'aumento è stato principalmente dovuto al rinnovo del Contratto Collettivo Nazionale di Lavoro, firmato con i sindacati nel novembre 2022), mentre i costi esterni sono aumentati del 3,5% rispetto all'anno precedente. Tutto ciò ha portato a ricavi totali di 260 milioni di euro (rispetto ai 255 milioni di euro previsti), un EBITDA di 85 milioni di euro (rispetto ai 82 milioni di euro previsti) e un risultato netto di 40 milioni di euro (in linea). La generazione di cassa è stata leggermente inferiore alle nostre stime (effetto del capitale di lavoro), portando a un debito netto di 415 milioni di euro. Confermate le previsioni per il 2023.

Guidance

La direzione ha confermato le previsioni per il 2023 di ricavi in aumento di un numero medio di cifre rispetto al 2022 (inclusi i ricavi dal mercato non regolamentato, in aumento di un numero alto di cifre rispetto all'anno precedente) e un EBITDA in aumento di un numero medio di cifre rispetto al 2022, basate sulle aspettative che il gruppo gestisca 10,6 milioni di unità di servizio di percorso, in linea con le previsioni di Eurocontrol. Gli investimenti nel 2023 dovrebbero essere di circa 100 milioni di euro. Aggiornamento del piano aziendale previsto entro la fine dell'anno. All'inizio della conferenza, il CEO Monti ha commentato che una revisione strategica del gruppo è attualmente in corso e si prevede che sia pronta entro la fine dell'anno (una presentazione al mercato potrebbe avvenire a novembre o dicembre).

Il lavoro del team di gestione sta avanzando su tre principali fronti strategici:

1) espansione del mercato non regolamentato;

2) focalizzazione sulla crescita non organica ma in linea con le competenze principali dell'azienda;

3) aggiornamento tecnologico.

Per quanto riguarda le fusioni e acquisizioni, il signor Monti ha spiegato che l'azienda valuterà sia attività regolamentate che non regolamentate, principalmente a livello nazionale ma anche all'estero.

Stime e valutazione

Confermiamo sostanzialmente le nostre stime di EPS per il 2023-2024 con un leggero aumento del fatturato (ora assumiamo 10,6 milioni di unità di percorso nel 2023, in linea con le previsioni della direzione e del 4% in più rispetto al 2019) compensato da costi del lavoro leggermente più alti. Confermiamo il nostro target a 4,70 euro, ancora calcolato sulla base di un modello DCF. 

I dati sul traffico di percorso hanno confermato la continuazione del trend molto positivo del 2022, con volumi superiori ai livelli del 2019, riflettendo il momento positivo nel settore dei servizi. Chiaramente, l'incertezza regna ancora per quanto riguarda le prospettive economiche complessive, ma la valutazione delle azioni (rendimento FCF del patrimonio netto 2023-2024E di circa il 5,9%, rispetto alla media storica del 4-6%, e DY del 5,3% in media nel 2023-2024, anche al di sopra del picco storico del 5,1% del 2016) sembra già tenerne conto.