ENI - Analisi Fondamentale

Risultati del 3Q23 

Sul fronte macro, il trimestre è stato caratterizzato da un recupero dei prezzi del petrolio, sostenuto dai tagli dell'OPEC+ (Brent US$86/bl vs. US$78/bl nel 2Q23), mentre i prezzi del gas sono rimasti sostanzialmente invariati QoQ. Nel Downstream, i margini di raffinazione sono nuovamente aumentati, sostenuti da robusti crack di benzina e diesel, mentre i crack petrolchimici sono rimasti sotto forte pressione. In questo scenario, Eni ha riportato cifre in calo sequenziale, come previsto. I risultati sono stati comunque superiori alle nostre previsioni, grazie a margini migliori in E&P, Mobilità Sostenibile/Raffinazione e Plenitude, mentre i prodotti chimici sono rimasti sotto forte pressione.

Dettagli dei risultati

In dettaglio: a livello di Gruppo, l'EBIT rettificato si è attestato a Eu3,014mn (-48% YoY, -11% QoQ, vs. prev. Eu2,830mn), mentre l'utile netto rettificato si è attestato a Eu1,818mn (-51% YoY, -6% QoQ, vs. prev. Eu1,594mn), beneficiando anche di un tax rate inferiore (44% vs. prev. 47%). Passando allo stato patrimoniale, il debito netto si è attestato a Eu13,6bn (D/E 0,24x, vs. prev. Eu13,2bn), leggermente superiore QoQ.

Highlights divisionali

La produzione di E&P è stata di 1,635kboed (+4% YoY, +1% QoQ), con un EBIT rettificato di Eu2,605mn (-39% YoY, +26% QoQ, vs. prev. Eu2,424mn). GGP (Global Gas & LNG Portfolio) si è attestato a Eu111mn (vs. prev. Eu120mn). Nel Downstream, Sust. Mob., Raffinazione & Chem. si è attestato a Eu401mn (vs. prev. Eu328mn). Plenitude & Power si è attestato a Eu219mn (vs. prev. Eu190mn).

Guidance 2023 aumentata

ENI ha migliorato la sua guidance 2023 per riflettere ipotesi macroeconomiche più elevate (Brent US$84/bl vs. prev. US$80/bl, margini di raffinazione US$10.4/bl vs. US$8.0/bl, gas PSV cEu47/cm vs. Eu48/cm) e una migliore performance operativa (+Eu0.6bn). L'EBIT rettificato del Gruppo è ora previsto a Eu14bn vs. prev. Eu12bn; il cash flow prima del capitale circolante a costo di sostituzione a Eu16.5bn vs. prev. Eu15.5-16.0bn; gli investimenti sono confermati a circa Eu9.0bn. Il leverage è previsto rimanga nell'intervallo 10-20%, con il dividendo di Eu0.94ps e il buy-back di Eu2.2bn confermati (accelerazione prevista nel 4Q23).

Stime aggiornate e valutazione

A seguito dei risultati del 3Q23, abbiamo aggiornato le nostre previsioni per il 2023 per riflettere margini leggermente superiori in E&P e R&M, leggermente inferiori in GGP. Prima dei risultati abbiamo aggiornato le nostre previsioni per riflettere ipotesi di prezzo del petrolio più elevate (2023E Brent di US$83.5/bl vs. prev. US$82.0/bl, 2024E US$80/bl vs. US$75/bl, 2025 US$75/bl vs. US$70/bl). Sottolineiamo che i nostri numeri non includono ancora il contributo di Neptune Energy. Il prezzo obiettivo di Eu16.00ps rimane invariato.

Conclusioni sull'investimento

Negli ultimi tre mesi, ENI ha registrato un robusto recupero del prezzo delle azioni, chiudendo completamente il sotto-rendimento registrato rispetto all'indice FTSE MIB italiano nel 1H23. L'aumento dei prezzi del petrolio a seguito dell'annuncio dell'Arabia Saudita di tagli volontari alla produzione all'inizio di giugno, solidi risultati e la scoperta di Geng North-1 in Indonesia sono stati i principali driver. Pur apprezzando la solida generazione di cassa di ENI e la generosa politica di remunerazione degli azionisti, e vedendo un momentum macroeconomico favorevole per il settore dell'energia, confermiamo la nostra raccomandazione NEUTRALE sul titolo a causa del limitato upside rispetto al nostro prezzo obiettivo.