Ferrari - Forte inizio dell'anno, impatto limitato dai dazi USA

Ci aspettiamo che RACE riporti un inizio positivo dell'anno, sfruttando appieno la sua forte line-up di modelli con ARPU in crescita double digit. L'impatto limitato inferiore al 2% a livello di EPS dai dazi recentemente implementati negli Stati Uniti mostra ancora una volta la resilienza del modello di business. Con il 2025 destinato a essere un altro anno di crescita solida e la guidance come "floor" che si trova in un range confortevole rispetto alle aspettative, confermiamo la nostra visione sul titolo. Il recente rintracciamento del prezzo del titolo, creato anche dall'Exor ABB (partecipazione ridotta al 20% dal 24%), offre a nostro avviso un punto di ingresso attraente. Risultati solidi, messaggi rassicuranti sul portafoglio ordini e valori residui dovrebbero fungere da catalyst. Giudizio: OUTPERFORM confermato, TP ridotto a €490 da €494 su stime leggermente inferiori.

Analisi

Anteprima 1Q25: mix forte guida la crescita degli utili. Ci aspettiamo un primo trimestre positivo grazie a un mix forte, aiuto parziale dagli effetti FX e entrate non-auto. Le nostre stime indicano: ricavi di €1.76 miliardi, +11% su base annua, guidati da Auto&Parts in crescita del +11% su base annua (88% del totale) e SBC+Others in aumento dell'8%; EBIT di €523 milioni, +18% su base annua con un margine del 29.8% (+1.9pp su base annua); EPS di €2.30 (+18% su base annua); FCF di €435 milioni e debito netto di €150 milioni dopo un buyback di €405 milioni. Elementi chiave da considerare: - Prezzo&Mix: ARPU in forte aumento a €439k (+13% su base annua, -1% su base trimestrale) grazie al mix durante il ramp-up di SF90XX e 12 Cilindri, mentre la Daytona è ancora in piena produzione (anche se leggermente inferiore su base annua). La personalizzazione dovrebbe rappresentare circa il 20% dei ricavi (rispetto al 19% nel 1Q24) e i prezzi dovrebbero beneficiare dell'aumento sul Purosangue; - Volumi: una piccola diminuzione (-1.5% su base annua) in linea con l'indicazione del management di spedizioni distribuite uniformemente durante l'anno; - FX: impatto favorevole in mezzo alla debolezza dell'euro rispetto a tutte le altre valute; - R&D/Ind. Cost/SG&A: vento contrario a causa delle maggiori spese per la F1, spese per la trasformazione digitale e misure di supporto per la catena di fornitura, parzialmente compensato da un ammortamento inferiore; - Altro: positivo grazie alle entrate correlate alla F1 (sponsorizzazione e commerciale).

Outlook 2025: guidance confermata nonostante la pressione dei dazi. Nonostante l'applicazione dei dazi sulle importazioni di auto da parte degli Stati Uniti, RACE ha già confermato la sua guidance (Americhe ~25% delle spedizioni). Dopo aver adeguato la sua politica commerciale con aumenti di prezzo al dettaglio fino al 10% sui modelli più recenti (escludendo cioè S96, SF90 e Roma), RACE vede solo una leggera riduzione di 50 punti base per i margini EBITDA/EBIT rettificati. Traduciamo questo in un impatto EBIT di circa €35 milioni, ovvero meno del 2% a livello di EPS. Le nostre stime aggiornate sono in linea con il consenso e sono circa il 3% sopra la guidance "base", un livello confortevole in questa fase. Le nostre stime indicano ricavi di €7.30 miliardi, in crescita del +9% su base annua, EBITDA a €2.74 miliardi (+7% su base annua, margine del 37.5%), EBIT a €2.09 miliardi (+11% su base annua, margine del 28.6%, +0.3pp su base annua) e EPS a €9.17 (+8% su base annua).

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. Stiamo leggermente abbassando il nostro EPS 2025-27 dell'1% a causa dell'impatto netto delle tariffe e di FX meno favorevole, parzialmente compensato da un contributo maggiore dalla linea "Altro" (F1) e maggiore attenzione ai costi.