FILA - Analisi Fondamentale

Performance FILA - 12M

La transazione in breve: L'IPO di DOMS comprendeva un'offerta primaria (nuove azioni emesse per un valore pari a INR 3.500mn, o Eu 38mn assumendo un tasso di cambio €/INR di 1/91.43), e un'offerta secondaria del valore fino a INR 8.500mn, o Eu 93mn. FILA era il principale venditore e ha venduto una quota equivalente a circa Eu87mn. La proposta è di utilizzare il ricavato netto per espandere la capacità produttiva di DOMS in una vasta gamma di strumenti per la scrittura, penne ad acquerello, marcatori e evidenziatori.

Variazione nelle stime

Calcoliamo che la transazione sia accrescitiva per l'EPS di circa il 6% per gli anni fiscali 24-25. L'IPO di DOMS rappresenta un'opportunità chiara per FILA di cristallizzare il valore dell'asset, precedentemente non riconosciuto dal mercato, portando a un significativo miglioramento della leva finanziaria e aprendo nuove porte a fusioni e acquisizioni. A seguito dell'IPO di DOMS, e della vendita parziale finalizzata da FILA, la quota attuale (30,6%) non sarà più nell'ambito, ma contabilizzata come un asset finanziario. Le nuove stime, che includono, tra l'altro, l'incasso dalla vendita parziale, presuppongono minori CapEx/D&A così come minori costi di indebitamento (lo spread applicato alla porzione di debito soggetto a tassi variabili è proporzionale al livello di leva operativa). Calcoliamo che la transazione sia accrescitiva per l'EPS di circa il 6% per gli anni fiscali 24-25. La transazione permette a FILA di ridurre la leva finanziaria (debito netto/EBITDA a 2,2x sulle nostre stime per il 2024 nonostante l'eccezionale DPS di Eu0.58 recentemente annunciato), con un flusso di cassa libero patrimoniale quasi invariato nei prossimi 3 anni.

La quota di FILA in DOMS vale circa Eu300mn, o circa il 65% della capitalizzazione di mercato di FILA

Il prezzo di DOMS è salito di circa l'80% dall'IPO, evidenziando un forte interesse per l'azione generato durante la fase di sottoscrizione. Il successo dell'IPO e la forte performance dell'azione di DOMS stanno facendo emergere il valore nascosto della quota di FILA in DOMS: basandosi sul prezzo attuale dell'azione di DOMS, la quota di FILA sarebbe valutata circa Eu 300mn (circa Eu160mn al prezzo dell'IPO), o circa il 65% della capitalizzazione di mercato totale di FILA.

Nuovo TP a Eu 12.10 (da Eu 10.30), confermato OUTPERFORM

L'uscita parziale da DOMS permette a FILA di ridurre la sua esposizione al debito e abbassare il rapporto debito netto/EBITDA, e quindi di iniziare a riconsiderare nuove acquisizioni accrescitive dopo il deleveraging. Crediamo che il prezzo attuale dell'azione non rifletta adeguatamente il valore di FILA escluso DOMS (un business con ricavi >Eu650mn con un margine di circa il 16% e costi finanziari e requisiti di CapEx in calo). Infatti, la transazione rende la valutazione di FILA ancora più economica poiché l'azione è scambiata a circa 4x EV/EBITDA 24E (assumendo DOMS al prezzo di mercato attuale) e 10.2x P/E 24E (o 5.5x P/E es DOMS). Per questa ragione, confermiamo il nostro OUTPERFORM e aggiorniamo il nostro TP a Eu12.10 per azione (da Eu10.30), semplicemente basato su un calcolo SOP, che assume un 6x EV/EBITDA FY24E per FILA, e la quota di DOMS con uno sconto del 20% per la partecipazione rispetto al prezzo di mercato attuale. Il principale rischio di ribasso è un rallentamento del mercato europeo oltre le aspettative; tuttavia, assumiamo un trend più regolare nei prossimi trimestri.