Fincantieri - In pausa Pausa in Attesa della prossima catalyst

Da quando abbiamo ripreso la nostra copertura sul titolo, Fincantieri è stata protagonista di un rally impressionante da €4.53ps a luglio 2024 a €11.5ps negli ultimi giorni. Crediamo che ci possa essere ancora del valore non espresso nella valutazione di mercato, principalmente legato al business subacqueo o a certe aree geografiche, come l'Arabia Saudita, il Sud-est asiatico, la Norvegia o gli Stati Uniti in termini di aumento della spesa per la difesa. Tuttavia, trasformare queste opportunità in entrate è una prospettiva a medio-lungo termine, introducendo incertezza riguardo al margine di crescita rispetto alle stime attuali. Inoltre, nonostante le nostre nuove stime siano nella parte alta della guidance per FY25 e, in alcuni casi, anche superiori, il nostro nuovo TP non offre un margine di crescita rispetto all'attuale prezzo delle azioni. Pertanto, dopo il recente rally del titolo, riteniamo che l'attuale valutazione rifletta adeguatamente le prospettive a breve-medio termine di FCT.

Analisi

I risultati del 4Q/FY24 confermano il percorso corretto – in linea con le aspettative. I risultati di Fincantieri sono stati in linea con le aspettative. La svolta finanziaria ha portato a un utile netto di €27mn (perdita netta di €53mn in FY23). La profittabilità è stata anche superiore alle stime già impegnative, con un EBITDA di €509mn e un margine del 6.3%. La NFP riportata, escludendo anche l'effetto temporaneo dell'aumento di capitale, è stata migliore delle aspettative grazie all'inclusione di un credito finanziario (€588mn) in scadenza a dicembre-25.

Guidance 2025: percorso di deleveraging smussato... ma sulla strada giusta per la remunerazione degli azionisti. La guidance 2025 di Fincantieri, incorporando il pieno consolidamento di UAS e Remazel, è stata allineata alle nostre aspettative di ricavi, proiettando ~€9.0 miliardi e supportando la nostra stima di €10 miliardi per il 2027. Tuttavia, la guidance sul margine EBITDA di >7%, pur rappresentando un miglioramento rispetto al 6.3% del 2024, è leggermente al di sotto della nostra aspettativa del 7.5%, suggerendo una progressione leggermente inferiore alle attese verso il target dell'8% per il 2027. La guidance sul NFP, con un rapporto NFP/EBITDA stabile anno su anno di 3.3x, è stato migliore delle nostre previsioni, che non tenevano conto del credito di €588mn in scadenza a dicembre-25, ma ha interrotto il percorso di deleveraging smussato che era un punto positivo nella recente storia azionaria di Fincantieri. Infine, apprezziamo il guidance sull'utile netto che conferma la possibilità di distribuire un dividendo nel 2026.

Variazione nelle stime

Variazione nelle stime: il management adotta un approccio prudente. Riteniamo che il management abbia adottato un approccio conservativo sul guidance per FY25. Considerando la forte performance nel 2024 e il consolidamento di UAS e Remazel, consideriamo la guidance dei ricavi di ~€9 miliardi come un minimo. Allo stesso modo, la guidance sul margine di >7% è visto come un obiettivo sicuro, portandoci a una stima del 7.2%. Dato l'efficace gestione del capitale circolante, tre revisioni della guidance migliorate nel 2024 e il cash flow derivante da sei consegne di navi da crociera nel 2025, prevediamo una NFP di ~€2 miliardi entro la fine del 2025, con un rapporto NFP/EBITDA di ~3.1x rispetto alla guidance aziendale di 3.3x.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL da OUTPERFORM; TP a €11.0ps da €8.8. La nostra valutazione aggiornata, basata sulla media semplice di una somma delle parti e di un multiplo storico EV/EBITDA, porta a un fair value di €11.0ps. Di conseguenza, aggiustiamo il nostro TP e, dato il margine di crescita limitato rispetto all'attuale prezzo delle azioni, spostiamo la nostra raccomandazione a NEUTRALE. Continueremo a monitorare ulteriori sviluppi e siamo pronti ad adottare nuovamente una posizione più positiva se emergono nuovi catalizzatori e Fincantieri fornisce dettagli sul loro impatto sul margine di crescita rispetto agli obiettivi attuali.