FINECO - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23

Fineco ha superato le stime nel secondo trimestre del 2023: i ricavi erano in linea con le aspettative, ma i costi operativi inferiori hanno portato a un utile operativo lordo superiore del 2,9% rispetto alle previsioni. Il profitto netto è stato migliore del 10% grazie a tasse inferiori. I risultati dettagliati del 2Q mostrano un reddito finanziario netto di €171 milioni, +1% rispetto alle aspettative e +148% rispetto all'anno precedente, e commissioni nette di €121 milioni, in linea con le previsioni, stabili rispetto al trimestre precedente e +6,5% rispetto all'anno precedente.

Prospettive e obiettivi futuri

Le indicazioni della conference call non hanno modificato le previsioni per l'anno fiscale 2023:

1) L'NII aumenterà del 70% rispetto all'anno precedente, il che implica un NII piatto nel 3° e 4° trimestre rispetto al 2°, una previsione che sembra conservativa date le attuali tendenze degli interessi e i livelli di reinvestimento.

2) Entrate nette positive per €0,5 miliardi a luglio, con depositi +€200 milioni e +€40 milioni in fondi gestiti. Gli obiettivi di afflusso per l'anno fiscale 2023 sono confermati a €5 miliardi per FAM e €4 miliardi in totale.

3) L'espansione all'estero dipenderà da come si sviluppa la situazione normativa nel Regno Unito, con la possibilità che Fineco possa decidere di abbandonare il paese.

4) Non si prevede alcun impatto negativo da Eurovita; le polizze assicurative totali ammontano attualmente a €15 miliardi e non si può escludere ulteriori deflussi, ma sono incorporati nella guida all'afflusso netto.

5) Gestione del capitale: data la forte posizione di capitale e liquidità (CET1 23,2% / rapporto di leva 4,68%), l'azienda ha diverse opzioni aperte per il futuro e nei prossimi mesi la direzione deciderà se rimborsare l'obbligazione AT1 in scadenza, aumentare i dividendi, o optare per una combinazione di dividendi e buyback.

Stime e Valutazione

Stiamo aumentando leggermente le nostre stime per il 2023, 2024 e 2025, rispettivamente dello 0,7%, 1,8% e 1,8%, per tener conto di uno sviluppo positivo previsto per l'NII e di una crescente penetrazione di FAM su AuM. Fineco ha confermato le previsioni per un margine di commissioni di gestione fino a ~55bp nel 2024 (pre-tasse ~73bp). Manteniamo la nostra valutazione NEUTRALE su Fineco con un target di €14,50. Dopo il recente rimbalzo del titolo, vediamo un potenziale di crescita limitato. Ci piace l'azienda e il modello di business, ma attualmente vediamo un potenziale di crescita maggiore in altre azioni del settore che si scambiano a multipli inferiori e vantano rendimenti dei dividendi superiori a Fineco.