FINECO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Punto di svolta per i depositi, decisione sul capitale in eccesso rinviata.

I risultati del 3Q24 sono quasi in linea, con una crescita dell'utile netto su base annua guidata da commissioni solide e minori accantonamenti. Buon mix di afflussi confermato in ottobre. I ricavi totali sono stati di €326 milioni (+3.1% su base annua / +0.5% rispetto alle nostre stime) con NII a €178 milioni (+1.4% su base annua / in linea con le nostre stime). Le commissioni nette sono aumentate dell'8% su base annua e in linea con le nostre aspettative. Le commissioni di investimento sono state di €94 milioni (+11% su base annua) con conferma del calo del margine rispetto all'anno scorso, principalmente a causa di un mix orientato verso prodotti a reddito fisso a breve termine. Il contributo del brokerage (€49 milioni, +8% su base annua) è stato forte sulle commissioni (€25 milioni, +5% su base annua).

Analisi

I costi operativi sono aumentati a doppia cifra nel 3Q, anche a causa di maggiori spese di marketing, mentre gli accantonamenti sono stati molto bassi grazie all'anticipo al 1Q del contributo una tantum al DGS. L'utile ante imposte è stato di €243 milioni (+18% su base annua) e l'utile netto di €170 milioni (+17% su base annua), circa il 3% meglio del previsto e il 6% sopra il consenso. Gli afflussi netti di ottobre sono stati forti a €1 miliardo, con €430 milioni di AuM e depositi stabili, confermando un miglioramento del mix già visto durante i mesi estivi. Record di nuovi clienti aggiunti a 15.1k in ottobre (YTD 124k) mentre Fineco guadagna trazione nell'acquisizione di clienti, anche grazie alla piattaforma di trading-only Fineco X. La guida per l'FY24 è sostanzialmente confermata ma la decisione sul capitale in eccesso è stata rinviata a causa di prospettive di crescita più forti. Fineco ha deciso di rinviare una decisione sulla distribuzione parziale del capitale in eccesso almeno al 2025 per preservare il capitale in caso di un aumento più forte dei depositi che potrebbe mettere pressione sul leverage ratio. Il LR ora si attesta a un confortevole 5.35% e Fineco mira a mantenerlo intorno al 4.5% in futuro. A nostro avviso, un riacquisto di azioni rimane la decisione di utilizzo più probabile.

Variazione nelle Stime

L'EPS rettificato è in aumento del +2.9%/+1.5%/+0.9% per il '24/'25/'26, principalmente grazie a un NII più alto, commissioni bancarie più basse e commissioni di investimento più morbide. Le nostre revisioni delle stime sono principalmente legate a un calo più lento del NII rispetto a quanto precedentemente previsto, inclusa un'elevata acquisizione di clienti e conseguentemente maggiori afflussi di depositi. Stiamo abbassando le commissioni bancarie e il margine di investimento, riducendo di conseguenza il reddito da commissioni nette, pur confermando un contributo crescente dal brokerage. Rivediamo anche gli afflussi totali per l'FY24 a €10.1 miliardi con il mix leggermente spostato verso AuM rispetto ad AuC negli ultimi due mesi dell'anno, mentre per il 2025/2026 stiamo aumentando le nostre stime per gli afflussi di depositi.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL), TP €16 confermato: in attesa di un momentum più forte dalle commissioni. Ci piace la maggiore fiducia nell'accelerazione della base clienti in crescita e il fatto che i depositi siano previsti in forte aumento. Allo stesso tempo, notiamo che l'espansione dei margini di investimento sta richiedendo più tempo del previsto per materializzarsi, quindi con un contributo ai ricavi ancora orientato verso NII e trading. Ci aspettiamo un momentum positivo sugli afflussi nei prossimi mesi, ma prenderemo in considerazione di diventare più costruttivi una volta che le commissioni nette prevarranno sul reddito finanziario netto per giustificare il premio a cui il titolo è scambiato rispetto ai pari domestici. Le stime sono sostanzialmente invariate così come il nostro target price basato su DDM, value map e un premio sui multipli dei pari di €16, supportando il nostro rating NEUTRAL.

Stime dei principali dati finanziari