Fineco - La crescita del brokerage per compensare gli investimenti

I risultati del 1Q25 sono complessivamente in linea con un confronto favorevole del risultato netto su base annua. I risultati di Fineco sono stati leggermente migliori delle nostre stime e in linea con il consenso. I ricavi totali sono rimasti stabili su base annua, con il calo del margine d'interesse compensato dall'aumento dei ricavi da trading e commissioni. L'utile netto è stato di €164 milioni (in aumento del 12% su base annua) rispetto alla nostra previsione di €159 milioni e in linea con il consenso di €162 milioni. C'è stato un confronto favorevole dell'utile netto su base annua considerando gli oneri sistemici nel 1Q24 (€6.6 milioni per il Single Resolution Fund e €35 milioni per il Deposit Guarantee Scheme). Non si prevedono contributi al DGS nel 2025. L'utile netto del 1Q25 è stato di €164 milioni (+12% su base annua / +3% rispetto alle nostre aspettative).

Analisi

La Guidance per l'intero anno 2025 è stata ampiamente confermata con il settore del brokerage che compensa i venti contrari agli investimenti dovuti ai mercati. La guidance sui ricavi da investimenti è stata adeguata alle condizioni di mercato. Fineco ha indicato che il margine sui nuovi AuM è di circa 70 punti base, ovvero stabile rispetto al 2024, e l'obiettivo sui ricavi non è più un aumento low double digit su base annua. La chiamata si è concentrata sul ruolo crescente dei prodotti ETF nell’offerta: Fineco è leader di mercato (circa il 70% della quota di mercato degli investimenti netti del retail italiano) in questo segmento, che già rappresenta il 20% di AuC e il 38% di NNM. Il CEO prevede una crescita significativa di questo segmento, che pensiamo avrà effetti positivi (aumento della redditività di AuC) e negativi (pressione sui margini di AUM) che non sono facili da prevedere.

Variazione nelle stime

Le masse in entrata di aprile: mix debole, ma complessivamente forti e ricavi da brokerage da record. Gli investimenti di aprile sono stati buoni a oltre €1.2 miliardi, ma il mix delle masse è stato scarso: AuM circa €0.3 miliardi, AuC €0.8 miliardi, depositi €148 milioni. Aprile ha segnato un nuovo record per il brokerage a €22.5 milioni. Stiamo aumentando le nostre stime sugli afflussi netti totali per FY25/26/27 a oltre €1 miliardo al mese, grazie a AuC (€600 milioni/mese), mentre abbassiamo AuM a circa 330 milioni/mese; i depositi dovrebbero ricevere afflussi di €550 milioni nel 2025 (YTD -€406 milioni).

L'EPS rettificato è -0.6%/-1.0%/-0.5% per il 2025/26/27, principalmente a causa delle commissioni nette inferiori che riflettono un mix di afflussi peggiore del previsto, con maggiore AuC e meno AuM, integrando anche un effetto di mercato leggermente negativo sugli attivi. Riteniamo che questi effetti saranno parzialmente compensati da margini di investimento stabili e commissioni di brokerage più elevate. Le stime sugli utili da trading sono state elevate dato che si prevede che le tendenze positive registrate nel 1Q continueranno.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP ancora a €18 su un upside limitato. Il modello di business di Fineco è solido e attrae nuovi clienti in grado di fornire robusti afflussi. La futura crescita farà leva sulla leadership nel brokerage, ETF e servizi di advisory/fee-on-top. Tuttavia, l'aumento dei ricavi da investimenti come proporzione dei ricavi totali sembra graduale, e i margini potrebbero essere difficili da difendere dato che l'azienda aumenta l'attenzione su strategie ETF passive e attive. Confermiamo ampiamente le stime e non prevediamo grandi catalyst per sorprese positive o negative. Sul fronte del capitale, Fineco ha confermato l'intenzione di considerare un rimpatrio parziale del capitale in eccesso ma senza impegnarsi su tempistiche e dimensioni dell'operazione. Il premio attuale delle azioni sui multipli del settore domestico rimane ampio a nostro avviso. Confermiamo il nostro target price a €18 basato su un DDM e un premio rispetto ai multipli dei peer, generando un fair value in linea con il prezzo di mercato attuale delle azioni.