GENERALI - Analisi Fondamentale

Risultati 9M2023

I risultati dei 9M23 sono in linea con le attese. Generali ha dimostrato resilienza nonostante l'alto livello di sinistri NATCAT e dai deflussi del ramo vita. l premi lordi sono stati pari a €60,5 miliardi (+4% su base annua), in linea con le aspettative, trainati da una forte performance nel segmento di business P&C. Il profitto operativo del gruppo è stato di €5,1 miliardi (+17% su base annua), leggermente sopra il consensus, ma in linea con le nostre stime. Il risultato netto adjusted del gruppo è stato di €3,0 miliardi (+30% su base annua), in linea con le aspettative, beneficiando della crescita del profitto operativo. Il Solvency II ratio si è attestato al 224%, in aumento di 1 punto percentuale su base annua e in calo di 4 punti percentuali rispetto al 1H23 (3 punti percentuali sotto il consenso e sotto le nostre stime). Gli obiettivi del Piano Strategico 2021-2024 sono stati pienamente confermati, con un CAGR dell'EPS tra il 6% e l'8%, una generazione di cassa 2022-2024 superiore a €8,5 miliardi e una remunerazione degli azionisti 2022-24 di €5,2-5,6 miliardi in termini di dividendi cumulativi.

Feedback dalla Conference Call

Sono emersi messaggi contrastanti dalla conference call, con più dettagli sui punti chiave che verranno forniti nell'Investor Day del 30 gennaio. Crediamo che i trend in corso, ribaditi durante la conference call, dovrebbero supportare la redditività tecnica, principalmente grazie agli aumenti dei prezzi per includere l'impatto dell'inflazione sui sinistri in P&C, e a una normalizzazione dei deflussi di vita, con il management pronto a lanciare nuovi prodotti più adatti all'attuale livello dei tassi di interesse. Il management ha anche indicato di aspettarsi un aumento più strutturale dei sinistri Nat Cat nei prossimi anni, quindi i prezzi delle polizze dovranno aumentare poiché Generali incorporerà questo fattore nei calcoli dei prezzi delle coperture assicurative. 

Aggiornamento nelle stime

Aggiorniamo il nostro modello per riflettere pienamente i nuovi principi contabili e i recenti trend operativi. La performance del risultato operativo e dell'utile netto è sostenuta dall'implementazione degli aumenti dei prezzi in P&C e dal contributo da investimenti nel ramo Vita. Di conseguenza, aumentiamo le nostre aspettative per il risultato operativo del +4,7%/+8,6%/+9,8%, guidato principalmente dal ramo Vita e da una rivalutazione dei costi di holding e intersegment, e le nostre previsioni di EPS adjusted del 4,3%/7,5%/11,1% per il 2023/2024/2025. Per quanto riguarda il DPS, aggiorniamo le nostre stime a Eu1,25/1,34 per il 2023/2024, con un rapporto di distribuzione implicito di circa il 55%.

NEUTRALE; target price da €19,4 a €21

Generali è ben posizionata per soddisfare pienamente o addirittura superare gli obiettivi del piano strategico 2024. Dall'Investor Day di fine gennaio ci aspettiamo che Generali fornisca maggiore visibilità sui trend previsti per voci come le tariffe P&C, la riassicurazione e i flussi netti nel ramo Vita, mentre potrebbero essere affrontate anche le aspettative di gestione del capitale. A questo punto, ci aspettiamo che Generali esegua un buyback di €500 milioni nel 2H24, con un potenziale rialzo considerando l'entrata di cassa dalla cessione di TUA Assicurazioni annunciata il 12 ottobre. In termini di fondamentali, Generali sta beneficiando dall'essere esposta al retail, ma ha sofferto significativamente sui flussi netti nel business Vita a causa dell'aumento dei tassi di interesse. Si prevede che la società inverta la tendenza dei flussi nel 2024, soprattutto nel caso in cui i tassi di interesse si stabilizzino o inizino a diminuire. In termini di multipli, il titolo è scambiato con un leggero sconto rispetto agli assicuratori multiline europei. A seguito dell'aumento delle nostre stime, il nostro fair value sale a Eu21 per azione, offrendo un potenziale di rialzo di circa l'8% rispetto al prezzo attuale delle azioni. Il potenziale di rialzo è limitato a nostro avviso, e quindi confermiamo la nostra posizione NEUTRALE sul titolo.