GENERALI - Analisi Fondamentale

Risultati Performance 12M FY23 di Generali

[[GENERALI - I risultati delle Performance 12M FY23 sono in linea con le aspettative a quasi tutti i livelli con un rapporto combinato leggermente migliore: il premio lordo emesso (GWP) del gruppo è stato di €82,5 miliardi (+4% su base annua), in linea con le aspettative, trainato da una forte performance nel segmento di business P&C. Il profitto operativo del gruppo è stato di €6,9 miliardi (+8% su base annua), in linea con il consenso e le nostre stime. L'utile netto rettificato del gruppo è stato di €3,6 miliardi (+14% su base annua), in linea con il consenso e leggermente sotto le nostre stime. Il rapporto di solvibilità si è attestato al 220%, in calo di 1pp su base annua e di 4pp rispetto al 9M23 (in linea con il consenso e 2pp meglio delle nostre stime). Il DPS a €1,28 per azione (+10% su base annua), meglio di €1,25 del consenso e della nostra stima. Gli obiettivi del Piano Strategico 2021-2024 sono stati pienamente confermati, con dividendi cumulativi a €5,5 miliardi nel 2022-2024. Includendo i riacquisti completati e annunciati, la remunerazione totale degli azionisti nel 2022-2024 è stata pari a €6,5 miliardi.]]

Feedback dalla Conference Call

[[Feedback dalla confcall: segnali positivi sulle tendenze operative, maggiori dettagli sul quadro del capitale con il nuovo piano aziendale. L'amministratore delegato ha confermato la presentazione del nuovo piano aziendale all'inizio del 2025. Sul fronte commerciale, i messaggi dalla conference call sono stati di supporto, e crediamo che le tendenze in corso dovrebbero sostenere la redditività nel 2024, principalmente grazie agli aumenti dei prezzi in P&C e a una tendenza inversa per i deflussi della vita. Per quanto riguarda la remunerazione degli azionisti, il nuovo quadro si baserà sul continuare a far crescere il DPS, e sulla valutazione anno per anno del miglior equilibrio tra riacquisti e opportunità di M&A (ulteriori dettagli di seguito).]]

Stime

[[Stime: aggiustamenti fini per considerare indicazioni positive su COR, flussi in entrata della vita. Stiamo aggiornando le nostre stime per riflettere pienamente le recenti tendenze operative. La consegna dei risultati operativi e degli utili netti è sostenuta dall'implementazione degli aumenti dei prezzi in P&C e dal contributo della ristrutturazione del portafoglio a prodotti con margini più alti nella vita. Stiamo aumentando il profitto operativo del +4,0% per il 2024, principalmente trainato da P&C includendo Liberty Seguros, e miglior CoR. Per il 2025, il profitto operativo è aumentato del +1,8%, includendo anche il contributo di Conning nel business AM.]]

Valutazione e Obiettivo di Prezzo

[[NEUTRAL; obiettivo €23 (da €21): La performance operativa di Generali rimane solida. Le prospettive per il 2024 sembrano di supporto, con la performance positiva dei mercati finanziari prevista per aumentare i redditi da investimento e il segmento di gestione degli asset. La definizione della futura gestione del capitale sarà importante, ma una chiara divulgazione non arriverà prima dell'inizio del 2025. Grandi acquisizioni sono improbabili da essere una priorità, ma pensiamo che Generali rimanga aperta a opportunità di crescita esterna con l'obiettivo di rafforzare ulteriormente la sua posizione nei mercati chiave in Europa e con una preferenza per P&C rispetto alla vita. A questo stadio, non siamo particolarmente convinti da alcuni obiettivi menzionati dalla stampa come realistici per Generali. Il capitale è forte e dà visibilità sulla politica di dividendi in crescita, mentre la futura introduzione di un riacquisto più sistematico aggiunge al rialzo alla remunerazione degli azionisti. Ci aspettiamo un aumento del dividendo del +7%/+6% per il 2024/2025 rispetto a un CAGR del '21/'23 del +9%. Il significativo rally YTD (+18%) è sulla forte consegna operativa e su un certo appeal speculativo che crediamo sia limitato. Dopo il rally, il titolo si scambia a multipli in linea con il settore. Manteniamo la nostra posizione NEUTRAL con un TP di €23.]]