GENERALI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Inizio Promettente del 2024 in attesa dei nuovi obiettivi del Piano Strategico

I risultati del 1Q24 sono stati superiori alle nostre stime e al consenso a quasi tutti i livelli, grazie a un aumento dei volumi e nonostante una forte diminuzione del Margine del Nuovo Business Vita. Il GWP del Gruppo è arrivato a €26,4 miliardi (+21% YoY), guidato da forti performance sia nei segmenti di business Vita che P&C. Il profitto operativo del Gruppo è stato di €1,9 miliardi (+5,5% YoY) e il profitto netto aggiustato del Gruppo di €1,1 miliardi (-9,0% YoY), con il confronto influenzato da un guadagno di capitale non ricorrente (€193 milioni) relativo a una cessione di sviluppo immobiliare a Londra registrata nel 1Q23. Il rapporto Solvency II è al 215%, in calo di 12pp YoY e 5pp rispetto al FY23, con il calo principalmente legato all'impatto negativo dell'acquisizione di Liberty Seguros. Il target di remunerazione del Piano Strategico 2021-2024 è già stato raggiunto con €5,5 miliardi in dividendi cumulativi pagati nel 2022-2024. Includendo i riacquisti completati e approvati, la remunerazione totale degli azionisti nel 2022-24 è stata di €6,5 miliardi.

Analisi

Suggerimenti positivi dalla Confcall. La direzione conferma che le tendenze positive viste nel 1Q24 dovrebbero continuare a sostenere la redditività durante il 2024, con la piena integrazione di Liberty Seguros prevista per aumentare ulteriormente la traiettoria di crescita. Per quanto riguarda l'evoluzione del Margine del Nuovo Business, la direzione ha spiegato in dettaglio come la diminuzione di 180bp nel 1Q24 fosse principalmente legata a eventi una tantum e che si prevede un'inversione immediata della tendenza già a partire dal 2Q24. Nel P&C, la direzione ha riaffermato la strategia basata su aumenti tariffari per i prossimi mesi. Mentre il CoR è sotto controllo e promettente per la continuazione dell'anno, è stata confermata la guidance per un CoR inferiore al 96% nel FY24 con indicazioni aggiornate da rilasciare con i risultati del 1H24.

Variazione nelle Stime

Stime: aggiustamenti per riflettere le recenti tendenze operative. Aumentiamo leggermente i nostri premi e i risultati operativi P&C per riflettere ulteriori aumenti tariffari che Generali prevede di implementare nei prossimi mesi. Apportiamo importanti modifiche nel business Vita per riflettere l'inversione della tendenza di deflusso. Aumentiamo quindi le nostre stime sui premi per il FY 24 e oltre e rivediamo leggermente al ribasso le nostre stime per i NBM rimanendo intorno al 5% proiettando, come indicato durante la conf call, un miglioramento già a partire dal 2Q24. Alla luce della crescita normalizzata del CSM a ~1,6% nel 1Q24, rivediamo anche la stima del titolo per fine 2024 e il rilascio previsto leggermente al rialzo, ottenendo un impatto incrementale sul reddito operativo Vita. Per l'EPS, rivediamo al rialzo le nostre stime per il FY24/25/26 di +0,6%/+4,9%/+5,8%.

La Nostra View

Giudizio NEUTRALE confermato; target da €23 a €24. I risultati del 1Q24 sono stati complessivamente migliori del consenso e delle nostre stime. Crediamo che questi risultati rappresentino un solido punto di partenza per il 2024 e siano fondamentali per la presentazione del nuovo piano di business il 30 gennaio 2025. La generazione di capitale, il cash e la rimessa sono solidi, dando visibilità sulla crescita dei dividendi e l'introduzione di una politica di riacquisto più sistematica per fornire una sana remunerazione agli azionisti. Attualmente prevediamo un aumento del dividendo di +7,0%/+6,5%/6,2% YoY per il 2024/2025/2026 rispetto a un CAGR del ‘21/’23 di +9%. Manteniamo la nostra posizione NEUTRA mentre aumentiamo il TP a €24 da €23, implicando un multiplo di 10x gli utili, in linea con i multipli del settore europeo.

Stime dei principali dati finanziari