GPI - Analisi Fondamentale

Sintesi - Capitalizzare sulla leadership nella strategia software.

Ci aspettiamo che GPI chiuda il 2024 con una forte crescita dell'EBITDA grazie alla divisione Software. La strategia di diventare un leader nazionale nel mercato del software sanitario domestico sta dando i suoi frutti con un forte posizionamento nelle gare pubbliche, supportando il nostro caso di investimento (tecnologia e digitalizzazione che consentono servizi sanitari migliori e più efficaci), sebbene l'utile netto e il debito netto saranno gravati da tempi di incasso prolungati per i progetti CONSIP. La prossima presentazione del BP dovrebbe confermare la traiettoria di crescita, con un focus maggiore sulla creazione di valore e generazione di cassa come segno concreto del desiderio di migliorare le performance finanziarie. Il nostro TP scende a €13.7 da €14.6 a causa di un debito netto più elevato parzialmente compensato dal rollover della valutazione.

Analisi

Risultati 1H24: P&L più forte, debito netto peggiore. Nel 1H24, GPI ha riportato ricavi e EBITDA più forti (€236/41mn vs. 225/36.5 mn E), ma con un debito netto leggermente peggiore del previsto. La suddivisione per divisioni ha mostrato che l'EBITDA è stato migliore nel Software (€37mn vs. 31mn E) con un contributo più forte dai progetti CONSIP e Evolucare (acquisita ad agosto 23), ma inferiore in Care €0.8mn (1.5mn E), colpito dalla riduzione delle attività legate al Covid-19 e dall'uscita da contratti meno redditizi, e Altri €3,1mn (3.9mn E) a causa di ritardi negli incentivi Industry 5.0 in Italia. L'utile netto è stato di €2.9mn (-0.6 E) grazie a un EBITDA più alto e minori spese finanziarie nette (earn-out sull'acquisizione di Tesi) che hanno più che compensato le maggiori accantonamenti. Il debito netto era di €295mn, in calo da 365mn a fine anno 23 grazie alla vendita di Argentea (PaySBA) per 83mn, ma ancora leggermente peggiore dei 285mn previsti a causa di una maggiore assorbimento del NWC.

Guidance 2024: ricavi €500mn, EBITDA ~€100mn, debito netto entro i covenant. La guidance per l'anno fiscale 24 era >€500mn/~€100mn per ricavi/EBITDA, implicando una crescita temperata nel 2H a causa dell'annualizzazione dell'acquisto di Evolucare (+3% vs. +15% nel 1H) e un confronto difficile per il Software, poiché i principali progetti CONSIP sono iniziati nel 2H23. Le nostre previsioni per l'anno fiscale/2H indicano: ricavi €503 mn/266mn, +16/+7% YoY, con la crescita proveniente interamente dal Software; EBITDA €102 mn/61mn, +28/+8% YoY. Tuttavia, il debito netto è visto a €335mn (vs. €290mn prev.) a causa di ritardi nei processi di fatturazione per i progetti legati a CONSIP.

Gare CONSIP: cambiamento nella struttura del mercato per premiare la strategia di GPI. Il passaggio della PA verso un sistema nazionale/centralizzato rispetto all'approccio locale/decentralizzato precedente premia la strategia di GPI di diventare un leader nel software sanitario. Il consorzio guidato da GPI ha vinto ~€670mn dei €3,3bn totali dai primi quattro bandi assegnati dal 2020 (20%). GPI ha ricevuto €174mn in ordini diretti (di cui €99mn già eseguiti/fatturati), solo dai bandi 1 e 2, con i bandi 3 e 4 appena assegnati. Inoltre, il bando 5 è alla fase finale di aggiudicazione, con il sesto che sarà presentato a breve. Sebbene sia difficile fare una stima precisa sull'aumento/diminuzione di specifici contratti, il cambiamento strutturale è positivo per GPI, offrendo crescita nel mercato complessivo e nella quota di mercato dell'azienda.

CMD nel 1Q25 (tbc): focus su modello integrato, internazionalizzazione e creazione di valore. GPI dovrebbe presentare il suo BP durante il 1Q25. Ci aspettiamo che confermi il suo focus su: i) la creazione di un modello integrato che favorisca sinergie commerciali e industriali attraverso la creazione di prodotti software centralizzati rispetto all'attuale modello decentralizzato basato su progetti personalizzati; ii) crescita internazionale per il software, senza grandi transazioni M&A. Dal punto di vista finanziario, ci aspettiamo che l'EBITDA cresca a un tasso medio a una cifra nei prossimi anni, e accoglieremmo con favore un maggiore focus sulla creazione di valore e generazione di cassa.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Mentre stiamo aumentando leggermente le nostre previsioni di ricavi e EBITDA (+3%), stiamo riducendo le nostre previsioni di EBIT e EPS (-15/-23%) a causa di maggiori accantonamenti non monetari sugli aggiustamenti ai crediti per tenere conto del valore temporale degli asset contrattuali.

Stime dei principali dati finanziari