GPI - Analisi Fondamentale

Nuovo BP mostra una crescita sostenuta.

Sintesi. GPI ha svelato il suo nuovo BP 2025-29 che pone le basi per l'evoluzione post-pandemica. I pilastri chiave sono coerenti e in linea con le aspettative, con GPI che mira a capitalizzare la sua leadership nel Software in Italia, crescere all'estero attraverso software verticali già di successo, aumentare l'efficienza consolidando l'offerta di prodotti e ottimizzando la struttura aziendale, e favorendo progetti a maggiore profitto in Care e Automation. Per quanto riguarda gli obiettivi finanziari, il BP implica una crescita sostenuta, interamente organica e più forte del previsto per la quale manteniamo in modo conservativo un margine di miglioramento. Senza grandi operazioni di M&A previste, si prevede un miglioramento della leva finanziaria, sostenendo una certa generazione di FCF. In sintesi, il BP supporta il nostro investment case con l'azienda pronta a beneficiare degli investimenti nella digitalizzazione sanitaria, che consente servizi migliori e più efficienti in termini di costi grazie alla sua posizione di mercato e alla vasta gamma di prodotti. Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP a €14,0 (+2%), con stime leggermente più alte.

Analisi

L'evoluzione post-pandemica pone le basi per il nuovo BP. Per apprezzare il nuovo BP, è cruciale comprendere i principali successi di GPI nel periodo 2020-24: i) è diventato il primo player nel mercato italiano del software sanitario, capitalizzando sulla sua strategia di consolidamento e sul passaggio della PA verso un modello di acquisto centralizzato (la divisione Software ha raggiunto un CAGR organico del 16%); ii) si è espanso all'estero (dal 9% al 22%) e in nuovi verticals di software attraverso M&A; iii) ha razionalizzato le sue attività non software (dal 32% dell'EBITDA al 10%), attraverso M&A (vendita di Pay) e una crescita inferiore rispetto al Software. 

Piano 2025-29: estrarre valore. Il BP si basa su quattro pilastri chiave:

• Consolidare la leadership nazionale attraverso la crescita dell'Offerta Core (HIS, Social Care, ERP, Data Analytics e HR) con l'IA che migliora i prodotti esistenti. Sarà perseguita la crescita della telemedicina, anche se i risultati dipenderanno dall'evoluzione del modello organizzativo del sistema sanitario pubblico. È importante sottolineare che si prevede che la crescita continui, con la fine del finanziamento NRRP che non dovrebbe creare un vuoto;
• Sviluppare una presenza internazionale concentrandosi su app software verticali che hanno già dimostrato il loro successo e hanno margini di crescita (Blood, Diagnostics e Critical Care);
• Trasformare l'organizzazione per aumentare l'efficienza. Le azioni riguardano l'integrazione e il consolidamento dell'offerta di prodotti per favorire sinergie commerciali e industriali, e la fusione delle funzioni aziendali ridondanti sparse nell'organizzazione (risultato della frenesia di M&A) per ottimizzare la base dei costi;
• Catturare valore dalle attività non software. Per Care, recupero della redditività (gravata dall'inflazione dei costi del lavoro non coperta dai contratti base) attraverso un focus sui progetti più redditizi e l'implementazione continua della tecnologia. Per Automation, espansione internazionale e innovazione saranno fondamentali.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime. Obiettivi finanziari: crescita organica e redditizia con un maggiore focus sulla creazione di valore. Gli obiettivi 2027/29 sono: ricavi >€6/700mn, un CAGR interamente organico del 6/7% sui numeri del 2024, senza grandi operazioni di M&A previste; EBITDA >€132/175mn con margine >22/25% e CAGR del 9/11%; debito netto/EBITDA <2,7/2,5x dopo un DPS annuo di ~€0,7, implicando un debito netto 2027 <€356mn su un FCF cumulativo di ~€40mn. Interessante, gli obiettivi ROIC (EBIT/NIC) sono stati fissati a >11/15%, segnalando un maggiore focus sulla creazione di valore. Nel complesso, gli obiettivi di P&L mostrano un certo margine di miglioramento (HSD) anche rispetto alle nostre nuove previsioni, leggermente migliorate.

Stime dei principali dati finanziari