Ieg - Superamento Porta a un Altro Aggiornamento delle Stime

I risultati del 4Q24 sono stati migliori delle attese. IEG ha riportato un solido set di risultati per il 4Q24, superando le aspettative a tutti i livelli, mentre la guidance per l'anno fiscale 2025 è stata anche al di sopra delle nostre aspettative e del consenso. I ricavi si sono chiusi a Eu70.6 milioni rispetto a Eu65.3 milioni attesi, trainati sia dai volumi che dai prezzi in un trimestre con importanti Eventi Organizzati e un effetto calendario limitato. L'EBITDA adj. è stato di Eu23.1 milioni rispetto a Eu20.3 milioni, l'utile netto è stato di Eu11.5 milioni rispetto a Eu9.6 milioni e il debito netto (inclusi gli elementi non monetari) è stato di Eu62 milioni rispetto a Eu72 milioni. Il management ha proposto un DPS di Eu0.20, in aumento rispetto a Eu0.14.

Analisi

Performance divisionale. Nel 4Q24, i ricavi dagli Eventi Organizzati (72% dei ricavi totali nel trimestre) hanno raggiunto Eu51 milioni, in aumento del 16% su base annua (8% sopra le stime) grazie all'effetto positivo sui prezzi, alla performance di eventi programmati come TTG (presenza totale +9%) ed Ecomondo (l'edizione più grande di sempre, presenza totale +5%). I Servizi (16% dei ricavi) si sono chiusi a Eu11 milioni, in calo del 10% su base annua (rispetto a Eu13 milioni previsti) mentre tra le altre divisioni, i Congressi si sono chiusi con ricavi di Eu6.1 milioni, in aumento del 25% portando il risultato dell'esercizio fiscale 2024 al 7% sopra l'esercizio fiscale 2023.

Business outlook e guidance per l'anno fiscale 2025. Per il 2025 l'azienda si propone di consolidare ulteriormente la crescita, contrastando pienamente l'effetto biennale. Inoltre, prevede di perseguire una crescita esterna, non solo nelle fiere commerciali, ma anche espandendo l'offerta integrata nel segmento dei servizi, come delineato nel piano strategico. I ricavi sono previsti tra Eu257 milioni e Eu262 milioni, con l'EBITDA adj previsto tra Eu66 milioni e Eu68 milioni, e la NFP tra Eu77 milioni e Eu70 milioni. Su base di uguale perimetro e al netto del ForEx, il fatturato è previsto a Eu253-258 milioni, con un utile operativo di Eu65-67 milioni, poiché la crescita organica dovrebbe assorbire completamente l'impatto stagionale negativo derivante dall'assenza di Tecna, Fesqua e IBE.

Recenti M&A. Nel 1Q25, IEG ha acquisito il 51% del capitale di Immaginazione S.r.l., una società operante nella grafica, design e costruzione di stand espositivi e per conferenze, per Eu3.7 milioni, con l’obiettivo di integrazione verticale nei servizi di allestimento stand.

Variazione nelle stime

Stime e target price. Alla luce dei risultati e delle prospettive del management stiamo aumentando le nostre stime di EBITDA per il 2025-2027 in media del 7% - o del 5% se si tiene conto dell'impatto dell'acquisizione di Immaginazione - e le stime di EPS in media del 16.5%. Il nostro target price, ancora calcolato sulla base di un modello DCF, passa da Eu7.50 a Eu9.50 come risultato del cambiamento nelle stime e del rolling del DCF, parzialmente controbilanciato dal maggiore premio di rischio utilizzato nel nostro calcolo del WACC (da 5.5% a 6.0%).

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato, TP Eu9.50 (da Eu7.50). I risultati del 4Q24 hanno mostrato una continuazione del forte progresso visto negli ultimi trimestri e i commenti del management riguardo alle prospettive del gruppo sono stati ancora una volta molto costruttivi. Sebbene la disputa tariffaria e alcuni segni macroeconomici iniziali di un possibile rallentamento economico richiedano un certo grado di cautela aggiuntiva quando si valutano le prospettive del settore, vediamo un rischio limitato sui numeri del 2025 poiché il primo trimestre chiave è già al sicuro e la maggior parte delle esposizioni sono vendute con mesi di anticipo. Anche dopo la sua performance molto forte, il titolo non sembra costoso, con IEG scambiato a 5.7x e 4.5x EV/EBIT per il 2025E e il 2026E rispettivamente, rispetto a multipli a 1 anno/2 anni di circa 8.5x prima del Covid-19.