INTERCOS: ANALISI FONDAMENTALE

Intercos [ICOS.MI] è un gruppo leader di riferimento a livello globale  che sviluppa, produce e commercializza prodotti cosmetici e per la cura della pelle. Fra i suoi clienti si trovano tutte le principali e emergenti marche nazionali e internazionali. La società opera quindi a livello business-to-business (B2B). 

Il Gruppo è il leader mondiale nel mercato outsourcing dei cosmetici, con una quota di mercato pari al 10% circa, e vanta anche un forte posizionamento nel settore dei prodotti per la cura della pelle, qualificandosi come leader nel mercato occidentale in termini di ricavi. 

La società opera attraverso tre divisioni,  specializzate sui diversi segmenti di prodotto (Trucco, Prodotti per la cura della pelle e Capelli & Corpo) che si basano su due diversi modelli di business. 

Il primo è  modello di outsourcing completo, che prevede la fornitura di un servizio con formulazioni di proprietà di Intercos. Il secondo, adottato in misura minore e solo nell'unità di business Capelli & Corpo, prevede la produzione in conto terzi, basata su formulazioni fornite dai clienti e prodotte solo da Intercos. 

Business in costante crescita e resiliente anche in periodi di recessione 

La società è stata fondata da Dario Ferrari nel 1972 e vanta una crescita eccezionale, con una CAGR delle vendite del 13% nei dieci anni precedenti alla pandemia (2009-2019) e del 17% dell'EBITDA adj.. 

Il gruppo ha chiuso l'esercizio 2021 con vendite per 674 milioni di euro e un EBITDA adj. di 101 milioni di euro, pari al 15% delle vendite. Quest'anno si attende una crescita delle vendite del 21% circa su base annua, sopra il livello pre-pandemia. 

Il mercato di riferimento, e in particolare Intercos, si è dimostrato altamente resiliente durante la crisi, e subito dopo ha imboccato un veloce recupero. 

L'innovazione importante fattore di crescita 

L'innovazione è al centro del modello di business di Intercos e rappresenta il principale fattore differenziante rispetto alla concorrenza, che è esposta soprattutto alla pura produzione in conto terzi. 

Il numero di dipendenti dedicati all'innovazione e gli investimenti annuali in R&S, costantemente al 5% circa sopra le vendite, ne sono la testimonianza. 

Al momento della stesura di questo rapporto, circa il 17% dei dipendenti totali è dedicato all'innovazione attraverso 11 centri di ricerca, distribuiti in tutto il mondo per intercettare le caratteristiche specifiche del mercato locale e studiare le soluzioni adeguate per ogni singolo cliente. 

Come risultato, negli ultimi cinque anni Intercos ha creato in media circa 1.260 formulazioni, che sono e rimangono di proprietà della società.

Iniziamo la copertura con una raccomandazione INTERESSANTE e un target price di 16 euro

Il prezzo obiettivo implica un potenziale di circa il 30% di upside.

Il titolo è attualmente scambiato a circa 10x EV/EBITDA adj., che riteniamo rappresenti un punto di ingresso attraente anche alla luce della recente rivalutazione del titolo che lo ha riportato ai livelli dell'IPO. 

Apprezziamo particolarmente il profilo di Intercos, nonché le sue caratteristiche uniche che dovrebbero consentire all'azienda di superare i volumi e la crescita della redditività del mercato di riferimento, grazie all'espansione sempre maggiore dell'outsourcing. 

Inoltre, crediamo che Intercos possa svolgere un ruolo di primo piano nel processo di consolidamento del settore, rafforzando così la sua leadership globale. 

Gli investimenti in R&S e la capacità di innovare, insieme a una maggiore penetrazione geografica e ad una presenza crescente nel segmento Capelli & Corpo, rappresentano gli elementi chiave che continueranno a rendere Intercos attraente.

Nella tabella sottostante le cifre storiche (A) e prospettiche (E) elaborate da Websim/Intermonte

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