INTERCOS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Soddisfare le aspettative: crescita a due cifre confermata nel terzo trimestre.

Un altro trimestre solido dopo il record del 2Q24. Intercos ha pubblicato i principali dati finanziari del 3Q24 che sono stati ampiamente in linea con le nostre stime sia per quanto riguarda il fatturato che la redditività. Le vendite nette nel trimestre sono state di 275,2 milioni di euro, in aumento dell'11.6% su base annua (+12% a cambi costanti) con una notevole performance a doppia cifra di Make-Up (+14.6%), che ha ripreso la piena produttività ed è tornato a crescere dopo quattro trimestri consecutivi di performance negativa (a causa dell'impatto continuo del de-stocking); Skin Care è cresciuto del +12.2% su base annua e Hair&Body del +3.5% su base annua su una base forte (+36.7% nel 3Q23). Per area geografica, l'azienda ha registrato una performance eccezionale in Asia, in aumento di circa +30% su base annua, continuando la sua forte crescita nonostante le crescenti preoccupazioni dei marchi occidentali nell'area e la normalizzazione del mercato. La crescita degli ordini continua. La redditività è leggermente aumentata su base annua. L'EBITDA rettificato è stato di 39.2 milioni di euro, con un margine sulle vendite del 14.3%, circa 10 punti base in più rispetto all'anno scorso dopo il grande exploit del 2Q24 quando il margine ha raggiunto il massimo storico del 15.5% e ha completamente recuperato il colpo di 9 milioni di euro nel 1Q24 a causa dell'attacco informatico. I margini avrebbero potuto essere molto più alti, ma l'espansione è stata limitata dalla domanda insolitamente forte da parte principalmente dei clienti "full service" di prestigio (imballaggi acquistati da Intercos), che sono meno redditizi e diluitivi (Intercos chiede solo ai clienti di coprire i costi degli imballaggi). Come commentato dal CEO, si tratta di qualcosa di eccezionale che si normalizzerà nei prossimi mesi.

Analisi

Guidance confermata, indicazioni costruttive. Il CEO ha confermato che nel 4Q24 si aspetta anche una crescita delle vendite nel range del +10% e +13%, convalidando così la guida precedente. Quando gli è stato chiesto delle prospettive per il 2025, ha affermato che una performance a cifra singola alta è ragionevole, suggerendo una continua solida sovraperformance rispetto al mercato core. Ha sottolineato che l'effetto mix sperimentato nel 3Q24 avrà una lunga coda nel 4Q24, limitando così l'espansione dei margini.

Variazione nelle Stime

Le stime sono state leggermente riviste per tenere conto del mix e dei cambi. Stiamo leggermente rivedendo il fatturato per l'anno e la redditività per includere gli impatti negativi dei cambi derivanti dalla forte crescita nella regione APAC, e tenendo conto della maggiore incidenza degli ordini di Make-Up in modalità full-service che dovrebbe continuare nel prossimo trimestre.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM), target di 19 euro confermato. Apprezziamo particolarmente il profilo di Intercos, che è senza pari nel settore, così come le sue caratteristiche uniche che permettono all'azienda di continuare a sovraperformare i volumi del mercato core, e la sua crescita della redditività, grazie all'espansione crescente dell'outsourcing. Gli investimenti continui in R&D e la capacità di innovare, insieme a una maggiore penetrazione geografica (soprattutto in APAC) e una crescente presenza nel segmento Hair & Body in rapida crescita e redditizio, sono gli elementi chiave che continueranno a rendere Intercos una proposta particolarmente attraente. Il titolo offre ancora una valutazione interessante rispetto ai nomi degli ingredienti, che stanno scambiando a un premio notevole che non riteniamo essere pienamente giustificato. Il potenziale di rialzo rimane intatto alla luce delle prospettive molto robuste mostrate nelle ultime pubblicazioni. Pensiamo che il 3Q abbia confermato il percorso di crescita per il fatturato e la redditività, ben avviato per raggiungere gli obiettivi dell'anno fiscale, che prevediamo ricavi nel range del +10%/+13% nel 2H24, più del doppio della crescita del mercato sottostante.

Stime dei principali dati finanziari